报告公司投资评级 - 下调投资评级至“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 农化行业景气度下行致扬农化工2023年业绩下滑，2024年一季度农药价格继续下行但下跌速度趋缓，需求旺季到来行业景气度有望逐步回暖，公司全力推进辽宁优创项目，预计2024年底一阶段项目投产，看好公司中长期成长性，但考虑行业现状下调盈利预测和投资评级 [1][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年扬农化工实现营业收入114.78亿元，同比下降27.41%；归母净利润15.65亿元，同比下降12.77%，略低于预期；基本每股收益3.87元 [1][5] - 2023年第四季度公司实现营业收入22.04亿元，同比下降18.63%，环比下降0.14%；归母净利润2.04亿元，同比增加31.09%，环比下降13.81% [5] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为17.66、20.09、21.87亿元（2024/2025年原值为20.73/22.71亿元），EPS为4.35/4.94/5.38元 [1][8] 行业影响 - 2023年业绩下滑主要受全球农化行业景气下行周期影响，国内农药行业产能快速扩张，市场竞争加剧，叠加全球农药市场渠道去库存周期，农药市场需求低迷，多数农药产品价格断崖式下滑 [1][5] - 2023年中农立华跟踪的上百个农药产品里，92%产品下跌，8%产品持平，无上涨品种；截至2023年12月31日，中农立华原药价格指数同比下跌37%，除草剂指数同比下跌41.7%，杀虫剂指数同比下跌36.4%，杀菌剂指数同比下跌29.7% [1][5] - 2024年3月24日，中农立华原药价格指数报77.80点，同比去年大跌25.8%，环比上月下跌0.94%，相比年初下跌2.98%，一季度农药价格继续下行，但下跌速度趋缓 [1][5] - 2024年1 - 2月，我国农药累计出口数量42.38万吨，同比增加57.47%，累计出口金额12.42亿美元，同比增加5.93%，当前全球农药市场去库周期渐进尾声，行业景气度有望逐步回暖 [1][5] 公司产销与分红 - 2023年公司原药产量90855吨，同比 - 1.88%，销量96494吨，同比 + 10.43%，库存量5222吨，同比 - 51.92%，原药销量提升同时库存去化效果显著 [5] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.8元(含税)，股利支付率22.85%，与2022年相比提升0.2pcts，股息率(TTM)为1.94% [5] 项目进展 - 2023年公司全资子公司辽宁优创项目开工建设，项目包含除草剂烯草酮、杀菌剂氟唑菌酰羟胺、杀虫剂功夫菊酯等热点农药品种，其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药 [1][7] - 该项目预计2024年年底前一阶段项目即可投产，整个一期工程预计在2025年年底建成投产 [1][7] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|15,811|11,478|13,100|14,965|16,450| |归母净利润(百万元)|1794|1565|1766|2009|2187| |每股收益（元）|5.79|3.85|4.35|4.94|5.38| |EBIT Margin|14.7%|15.0%|15.4%|15.3%|15.2%| |净资产收益率（ROE）|21.0%|16.2%|16.0%|16.0%|15.3%| |市盈率（PE）|8.9|13.4|11.9|10.4|9.6| |EV/EBITDA 市净率（PB）|7.5 1.87|10.9 2.16|10.6 1.90|9.5 1.66|8.8 1.47|[2]