报告公司投资评级 - 药明合联是全球领先的一站式ADC CRDMO龙头，维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 药明合联2023年全年实现销售收入21.24亿元，同比强劲增长114.4%，业绩表现超预期 [1] - 新签项目和管线持续显著增长，临床后期和PPQ项目储备商业化潜能 [2] - 无锡基地实现一站式生产布局，新加坡商业化产能顺利建设中 [3] - 在手订单和客户数量不断提高，客户结构多元化发展 [4] - 预计2024-2026年公司实现营业收入32.00/47.03/67.26亿元，同比增长50.7%/47.0%/43.0%，归母净利润5.60/9.09/13.71亿元 [5] 报告内容总结 业绩表现 - 2023年全年实现销售收入21.24亿元，同比增长114.4%；毛利5.60亿元，同比增长114.3%；净利润2.84亿元，同比增长82.1%；经调整净利润4.12亿元，同比增长112.1% [1] 新签项目和管线 - 全年新签综合项目数50个，总数达到143个；其中临床II期项目13个、III期项目8个，包括5个生产工艺验证(PPQ)项目已安排在无锡基地 [2] - 累计将47个外部项目转至公司管线，2023年帮助全球客户提交15款ADC新药的IND申请 [2] - ADC和XDC综合项目分别为129个和14个，收入分别为18.88亿元(+106.6%)和2.36亿元(212.5%)，覆盖RDC、PDC、PEG等多种分子类型 [2] 产能布局 - 无锡基地2023年9月、12月投产双功能产线以及千级连接子及有效载荷设施，实现ADC四个核心板块一站式布局 [3] - 无锡基地未来将建设第二条mAb/DS双功能生产线和DP产线，预计2024年Q4上线 [3] - 新加坡基地已经开工建设，预计2026年投入运营，规划1条mAb/DS双功能生产线、1条DS生产线和1条DP生产线 [3] 客户情况 - 截至2023年末，在手订单为5.79亿美元，增速达到81.9%；客户数量为345个，同比提高30.2% [4] - 已经和全球TOP10大药企中的6个合作，占公司总收入的24%，覆盖默克、罗氏、礼来等大药企和科伦博泰、映恩生物等创新Biotechs [4] - 2023年北美、中国、欧洲收入增速分别为91%、116%和184%，收入占比为40.1%、31.1%和23.4% [4] 财务预测 - 预计2024-2026年公司实现营业收入32.00/47.03/67.26亿元，同比增长50.7%/47.0%/43.0%，归母净利润5.60/9.09/13.71亿元 [5]