公司评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为5.41港元，合理价值为11.79港元 [1] 核心观点 - 公司2023年收入为66.08亿元，同比增长4.5%，主要得益于创新药快速放量，创新药收入达47.56亿元，同比增长15.2%，占总收入的72% [3] - 2023年归母净利润为7.15亿元，同比下降23.2%，主要受投资金融资产公允价值变动影响 [3] - 神经系统领域收入为19.69亿元，同比下降13.1%，主要受先必新注射液医保降价影响；肿瘤领域收入为15.76亿元，同比增长10.2%；自免领域收入为14.15亿元，同比增长10.5% [3] 分领域收入预测 - 肿瘤产品：2023年收入为15.76亿元，预计2024-2026年收入分别为21.61亿元、27.73亿元、33.41亿元，同比增速分别为37.1%、28.3%、20.5% [7] - 中枢神经系统产品：2023年收入为19.69亿元，预计2024-2026年收入分别为21.25亿元、25.78亿元、30.35亿元，同比增速分别为7.9%、21.3%、17.7% [7] - 自身免疫产品：2023年收入为14.15亿元，预计2024-2026年收入分别为15.56亿元、16.41亿元、17.32亿元，同比增速分别为9.9%、5.5%、5.6% [7] - 其他产品：2023年收入为16.48亿元，预计2024-2026年收入分别为17.80亿元、18.68亿元、19.62亿元，同比增速分别为8.0%、5.0%、5.0% [7] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.42元、0.52元、0.61元，给予2024年25倍PE，对应合理价值为11.79港元/股，维持"买入"评级 [4] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为76.21亿元、88.60亿元、100.69亿元，同比增速分别为15.3%、16.3%、13.7% [6] 研发与商业化进展 - 肿瘤领域：科赛拉用于二线化疗的ES-SCLC患者的NDA已获CDE受理，CMAB009一线治疗CRC的上市申请已获CDE受理，苏维西塔单抗是首个申报PROC适应症的新一代VEGF单抗 [4] - 非肿瘤领域：先必新舌下片有望年内获批，达利雷生预计于2024年Q3递交上市申请，ADC189预计年内申报治疗流感，乐德奇拜单抗（IL-4R）正在进行上市申请前沟通 [4] 成本费用与毛利率 - 预计公司2024-2026年毛利率分别为78%、79%、79%，销售费用率分别为34%、34%、33%，管理费用率分别为7%、7%、7%，研发费用率维持在24% [9]