投资评级 - 报告对九毛九的投资评级为“推荐”（维持），目标价为7.68港元 [1] 核心观点 - 九毛九2023年营业收入为59.9亿元，同比增长49.5%，归母净利润为4.5亿元，同比增长820.2%，归母净利率为7.6%（+6.3pct），经调净利润为5.0亿元，同比增长622.7% [1] - 公司坚持多品牌战略，2023年门店数量达726家，新开180家门店，关闭10家门店，主要由于租约到期或表现不及预期 [2] - 太二品牌贡献7成以上收入，怂火锅收入占比快速提升至13.47%，各品牌翻台率均有不同程度回升 [2] - 公司毛利率创新高，食材成本下降0.3pct至35.8%，员工成本占比下降2.5pct至25.8%，太二餐厅层面利润率提升5pct至19.3% [2] - 公司计划2024年在大陆地区新开80-100家太二门店，其他地区新开15-20家太二门店，大陆地区新开35-40家怂火锅门店 [2] - 公司开启加盟合作模式，预计轻资产模式将进一步提升盈利水平 [2] 财务表现 - 2023年营业总收入为59.9亿元，同比增长49.5%，归母净利润为4.5亿元，同比增长820.2% [1] - 2024-2026年营业总收入预测分别为68.2亿元、83.3亿元、98.9亿元，同比增速分别为14%、22%、19% [3] - 2024-2026年归母净利润预测分别为5.8亿元、6.8亿元、8.1亿元，同比增速分别为28%、17%、19% [3] - 2024-2026年每股盈利预测分别为0.40元、0.47元、0.56元 [3] - 2024-2026年市盈率分别为12倍、10倍、9倍 [3] 品牌与门店扩张 - 太二品牌门店数量为578家（大陆地区560家），九毛九品牌门店数量为77家，怂火锅品牌门店数量为62家 [2] - 2024年拓店目标为大陆地区新开80-100家太二门店，其他地区新开15-20家太二门店，大陆地区新开35-40家怂火锅门店 [2] 供应链与中台能力 - 公司在华南开设新供应链中心，并在西南新增火锅底料及复合调味料生产厂房和中央厨房，计划在华东增建另一中央厨房 [2] - 公司坚持多品牌战略，太二开店符合预期，怂火锅稳步复制扩张，赖美丽重新打磨模型，孵化“山外面”酸汤火锅 [2] 盈利预测与估值 - 2024-2026年每股盈利预测分别为0.40元、0.47元、0.56元 [3] - 当前股价对应2024-2026年市盈率分别为12倍、10倍、9倍 [3] - 给予公司2025年15倍PE，对应股价为7.68港元 [2]