报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2023年公司营业总收入25.48亿元，同比增长26.64%；归母净利润3.29亿元，同比增长17.35%；第四季度营业总收入5.29亿元，同比增长17.35%；归母净利润5625.8万元，同比减少15.44% [3] - 产品升级优化持续推进，100元以上产品营收占比继续提升，300元以上产品营业收入4.01亿元，同比增长37.13%；100 - 300元产品营业收入12.88亿元，同比增长32.28%；100元以下产品营业收入8.16亿元，同比增长14.22% [3] - 省内省外齐头并进，直销营收低速增长，2023年省内营收19.21亿元，同比增长26.67%；省外营收5.85亿元，同比增长25.87%；直销营收6998万元，同比增长9.78%；代销营收23.77亿元，同比增长25.67%；互联网销售营业收入5859万元，同比增长128.15% [3] - 2023年毛利率净利率同比略有下滑，2024年营收目标合理，全年毛利率62.44%，同比减少0.34pct；第四季度毛利率为58.42%，环比下滑4.23pct；全年净利率为12.66%，同比降1.22pct；2024年营业收入目标为30.00亿元、净利润目标为4.00亿元 [3] - 预计2024 - 2026年营业总收入30.12/35.56/42.09亿元，归母净利润4.04/4.79/5.55亿元，对应PE28.2/23.8/20.5倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 资产负债表 - 2023 - 2026E流动资产分别为2739、3162、3645、4181百万元；非流动资产分别为1663、1564、1472、1388百万元；资产总计分别为4402、4725、5118、5569百万元 [5] - 2023 - 2026E流动负债分别为1029、1148、1308、1498百万元；非流动负债分别为51、51、51、51百万元；负债合计分别为1080、1199、1359、1548百万元 [5] - 2023 - 2026E少数股东权益分别为 - 3、 - 11、 - 20、 - 31百万元；归属母公司股东权益分别为3326、3537、3779、4052百万元；负债和股东权益总计分别为4402、4725、5118、5569百万元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为450、309、339、394百万元；投资活动现金流分别为 - 65、35、35、35百万元；筹资活动现金流分别为 - 162、 - 192、 - 217、 - 282百万元；现金净增加额分别为223、151、156、148百万元 [5] 利润表 - 2023 - 2026E营业收入分别为2548、3012、3556、4209百万元；营业成本分别为957、1118、1304、1523百万元；营业利润分别为396、474、562、650百万元；净利润分别为322、396、470、544百万元；归属母公司净利润分别为328、404、479、555百万元 [5] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2026E营业收入增速分别为26.6%、18.2%、18.1%、18.4%；营业利润增速分别为26.5%、19.9%、18.5%、15.7%；归属母公司净利润增速分别为17.4%、23.2%、18.6%、15.8% [5] - 获利能力方面，2023 - 2026E毛利率分别为62.4%、62.9%、63.3%、63.8%；净利率分别为12.9%、13.4%、13.5%、13.2%；ROE分别为9.9%、11.4%、12.7%、13.7%；ROIC分别为9.4%、10.8%、12.1%、13.6% [5] - 偿债能力方面，2023 - 2026E资产负债率分别为24.5%、25.4%、26.6%、27.8%；净负债比率分别为0.4%、0.0%、0.0%、0.0%；流动比率分别为2.66、2.75、2.79、2.79；速动比率分别为1.09、1.11、1.11、1.08 [5] - 营运能力方面，2023 - 2026E总资产周转率分别为0.58、0.64、0.69、0.76；应收账款周转率分别为229.32、638.21、1446.21、1447.89；应付账款周转率分别为5.99、5.88、5.88、5.88 [5] 每股指标 - 2023 - 2026E每股收益分别为0.65、0.80、0.94、1.09元；每股经营现金分别为0.89、0.61、0.67、0.78元；每股净资产分别为6.56、6.97、7.45、7.99元 [5] 估值比率 - 2023 - 2026E P/E分别为34.7、28.2、23.8、20.5；P/B分别为3.42、3.22、3.01、2.81 [5]