报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球非专利农药龙头企业，差异化的产品组合助推业务增长，叠加受益先正达集团内部协同，长期发展前景被看好 [2] - 目前海外市场去库存已近尾声，新周期备货启动在即，届时市场刚需将逐步释放，行业景气度筑底回暖，农药产品价格将迎来反弹，公司整体收入及利润水平有望得到改善 [13] - 公司持续推进产品差异化的发展战略，有望夯实差异化的竞争优势，持续推动业务增长，驱动长期发展 [26] 公司概况 - 公司前身沙隆达是国内重要的农药原药生产企业，2017 年通过收购控股股东中国化工集团旗下的 ADAMA Solutions，成为全球非专利农药龙头企业 [4] 交易数据 - 52 周股价区间为 10.11 - 5.3 元，总市值 136.99 亿元，流通市值 128.01 亿元，总股本 232,981 万股，流通 A 股 217,707 万股，流通 B 股 15,274 万股，52 周日均换手率 1.25 [3] 财务指标 资产负债表 - 2022 - 2026 年流动资产合计分别为 33,141、29,622、30,159、32,996、36,976 百万元，非流动资产合计分别为 24,840、25,784、23,991、22,153、20,289 百万元，资产总计分别为 57,980、55,406、54,149、55,150、57,265 百万元 [6] 利润表 - 2022 - 2026 年营业收入分别为 37,382、32,779、33,927、35,657、38,260 百万元，营业成本分别为 27,985、25,984、26,293、27,812、29,843 百万元，净利润分别为 609、 - 1606、256、495、673 百万元 [6] 现金流量表 - 2022 - 2026 年经营活动现金流分别为 941、2618、3321、2648、2721 百万元，投资活动现金流分别为 - 2660、 - 2388、 - 200、 - 200、 - 200 百万元，筹资活动现金流分别为 - 56、374、 - 2976、 - 357、 - 280 百万元 [6] 主要财务比率 - 2022 - 2026 年营业收入增长率分别为 20%、 - 12%、3%、5%、7%，营业利润增长率分别为 42%、 - 300%、115%、93%、36%，归属于母公司净利润增长率分别为 287%、 - 364%、116%、93%、36% [6] 业绩分析 - 2023 年农药行业处于周期底部，市场渠道库存积高、经销商持续去库存，导致农药市场需求较弱、产品价格普遍走低，公司农药产品销量、价格相应下滑，全年净亏损 [34] 发展战略 - 公司启动实施“逆转计划”，聚焦价值创新细分领域，通过针对现有有效成分应用新型专有制剂技术实现产品创新，同时优化产品组合，改善生产成本及营业费用 [13] - 公司持续推进产品差异化的发展战略，2023 年新产品导入率达到 22% [26] 盈利预测 - 预测公司 2024 - 2026 年净利润分别为 2.56、4.95 和 6.73 亿元，对应 EPS 分别为 0.11、0.21 和 0.29 元，当前股价对应 P/E 值分别为 53、28 和 20 倍 [2]