报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][3] 报告的核心观点 - 业绩增长强劲扭亏为盈拐点已至，2023年归母净利润预计11.27亿 - 13.17亿元同比增长539% - 613%，扣非净利润预计11.56亿 - 12.76亿元同比增长60% - 77%，业绩上升系金融资产公允价值变动损益增加、2022年基数低且销售力度加大、资产减值损失减少等原因 [1] - 以中药为主化药生物药多向发展，中药是重点发展方向，核心产品复方丹参滴丸2023年上半年销售额超15亿元，产品还涵盖化药和生物药 [1] - 新产品研发与已上市产品二次开发并行，多款新药进入不同临床阶段，核心产品复方丹参滴丸和生物制品普佑克的相关临床试验也处于不同阶段 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 小幅下调公司费用率，预测2023 - 2025年每股收益分别为0.79/0.85/0.93元，认为公司合理估值水平为2024年的21倍市盈率，对应目标价为17.85元 [1] 公司主要财务信息 |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7,952|8,593|9,302|10,188|11,194| |同比增长(%)|-41.4%|8.1%|8.3%|9.5%|9.9%| |营业利润(百万元)|2,733|(153)|1,450|1,676|1,915| |同比增长(%)|85.6%|-105.6%|1048.3%|15.5%|14.3%| |归属母公司净利润(百万元)|2,359|(257)|1,174|1,270|1,385| |同比增长(%)|109.5%|-110.9%|557.8%|8.1%|9.0%| |每股收益（元）|1.58|(0.17)|0.79|0.85|0.93| |毛利率(%)|66.3%|64.0%|63.6%|64.1%|64.5%| |净利率(%)|29.7%|-3.0%|12.6%|12.5%|12.4%| |净资产收益率(%)|18.9%|-2.0%|9.3%|9.3%|9.3%| |市盈率|10.2|(93.9)|20.5|19.0|17.4| |市净率|1.9|1.9|1.9|1.7|1.5|[2] 可比公司估值表 |公司|最新价格(元)（2024/3/26）|2022A每股收益(元)|2023E每股收益(元)|2024E每股收益(元)|2025E每股收益(元)|2022A市盈率|2023E市盈率|2024E市盈率|2025E市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |康绿药业|21.33|0.74|0.92|1.09|1.31|28.71|23.24|19.50|16.26| |江中药业|23.41|0.95|1.13|1.30|1.51|24.63|20.80|18.00|15.50| |以降弱亚|20.35|1.41|1.20|1.36|1.58|14.39|16.95|15.01|12.89| |云屑目弱|50.86|1.67|2.58|2.85|3.14|30.45|19.71|17.86|16.18| |自云山|28.54|2.44|2.49|2.81|3.06|11.70|11.44|10.17|9.32| |恒瑞医药|46.27|0.61|0.73|0.88|1.06|75.56|63.70|52.67|43.62| |众生药业|16.84|0.38|0.44|0.51|0.59|44.62|37.97|33.23|28.36| |调整后平均|-|-|-|-|-|28.56|23.73|20.72|17.84|[4] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2,304|3,110|3,515|4,341|5,867| |应收票据、账款及款项融资|3,796|3,343|3,873|4,356|4,601| |预付账款|62|78|75|85|95| |存货|1,548|1,516|1,396|1,807|1,847| |其他|1,540|1,182|1,150|1,091|1,108| |流动资产合计|9,249|9,228|10,008|11,680|13,518| |长期股权投资|484|1,026|1,026|1,026|1,026| |固定资产|3,682|3,549|3,522|3,474|3,407| |在建工程|168|103|102|102|102| |无形资产|475|456|421|386|351| |其他|2,484|2,067|2,100|2,066|2,068| |非流动资产合计|7,292|7,202|7,172|7,055|6,954| |资产总计|16,542|16,430|17,180|18,735|20,472| |短期借款|178|184|184|184|184| |应付票据及应付账款|729|869|953|1,030|1,116| |其他|949|1,055|1,035|1,071|1,087| |流动负债合计|1,855|2,109|2,173|2,285|2,388| |长期借款|1,034|1,376|1,389|1,401|1,414| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他|338|276|276|276|276| |非流动负债合计|1,373|1,652|1,664|1,677|1,689| |负债合计|3,228|3,760|3,837|3,962|4,077| |少数股东权益|333|265|364|530|768| |实收资本（或股本）|1,513|1,500|1,500|1,494|1,494| |资本公积|1,279|1,221|1,327|1,327|1,327| |留存收益|10,222|9,472|10,152|11,421|12,806| |其他|(32)|212|0|0|0| |股东权益合计|13,314|12,670|13,343|14,772|16,395| |负债和股东权益总计|16,542|16,430|17,180|18,735|20,472|[6] 利润表 |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7,952|8,593|9,302|10,188|11,194| |营业成本|2,678|3,090|3,389|3,662|3,970| |营业税金及附加|117|134|133|146|160| |营业费用|2,906|2,880|3,000|3,313|3,671| |管理费用及研发费用|1,012|1,212|1,050|1,195|1,312| |财务费用|39|30|100|94|83| |资产、信用减值损失|262|372|200|200|180| |公允价值变动收益|(80)|(1,104)|(10)|10|10| |投资净收益|1,758|(22)|(30)|10|10| |其他|117|97|60|77|78| |营业利润|2,733|(153)|1,450|1,676|1,915| |营业外收入|3|2|2|3|2| |营业外支出|13|10|5|9|8| |利润总额|2,724|(160)|1,447|1,669|1,909| |所得税|316|180|174|234|286| |净利润|2,408|(341)|1,274|1,435|1,623| |少数股东损益|49|(84)|100|165|238| |归属于母公司净利润|2,359|(257)|1,174|1,270|1,385| |每股收益（元）|1.58| - 0.17|0.79|0.85|0.93|[6] 现金流量表 |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|2,408|(341)|1,274|1,435|1,623| |折旧摊销|370|383|345|340|357| |财务费用|39|30|100|94|83| |投资损失|(1,758)|22|30|(10)|(10)| |营运资金变动|1,837|599|(444)|(744)|(211)| |其它|(95)|1,592|(194)|1|(9)| |经营活动现金流|2,801|2,285|1,111|1,116|1,834| |资本支出|(320)|(97)|(255)|(255)|(255)| |长期投资|439|(542)|0|0|0| |其他|(161)|(626)|25|52|18| |投资活动现金流|(43)|(1,265)|(230)|(202)|(236)| |债权融资|(724)|472|13|13|13| |股权融资|(847)|(71)|106|(6)|0| |其他|(912)|(637)|(594)|(94)|(83)| |筹资活动现金流|(2,483)|(236)|(476)|(88)|(71)| |汇率变动影响|2|30| - 0| - 0| - 0| |现金净增加额|277|814|405|826|1,527|[6] 主要财务比率 |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入|-41.4%|8.1%|8.3%|9.5%|9.9%| |营业利润|85.6%|-105.6%|1048.3%|15.5%|14.3%| |归属于母公司净利润|109.5%|-110.9%|557.8%|8.1%|9.0%| |获利能力| | | | | | |毛利率|66.3%|64.0%|63.6%|64.1%|64.5%| |净利率|29.7%|-3.0%|12.6%|12.5%|12.4%| |ROE|18.9%|-2.0%|9.3%|9.3%|9.3%| |ROIC|16.3%|-1.8%|9.0%|9.4%|9.6%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|19.5%|22.9%|22.3%|21.1%|19.9%| |净负债率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|4.99|4.38|4.61|5.11|5.66| |速动比率|4.15|3.64|3.95|4.30|4.87| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|5.0|7.9|8.7|7.8|8.1| |存货周转率|1.8|2.0|2.3|2.2|2.1| |总资产周转率|0.5|0.5|0.6|0.6|0.6| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|1.58| - 0.17|0.79|0.85|0.93| |每股经营现金流|1.85|1.52|0.74|0.75|1.23| |每股净资产|8.69|8.30|8.69|9.53|10.46| |估值比率| | | | | |