报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2023年公司业绩逆势高增，各项经营指标持续向好，体现高端美容服务行业韧性；公司拟收购中国第二大美容服务品牌奈瑞儿，有望加速市场整合 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 考虑公司自有品牌谨慎扩张及收购奈瑞儿增厚业绩，预计2024 - 2026年EPS 1.20（-0.29）、1.60（-0.29）、1.83元，考虑市场环境给予24年16x目标PE，下调目标价至20.82港元 [3] 业绩表现 - 2023年公司实现收入21.5亿元，同比+31.2%；净利润2.3亿元，同比+108.2%；经调口径净利润2.4亿元，同比+53.2%，营收与利润均逆势高增 [3] - 2023年公司毛利率45.6%，同比+1.7pct，销售费用率17.6%同比持平，一般及行政费用率14.8%同比 - 3.2pct，研发费用率1.6%同比 - 0.3pct，净利率、经调净利率分别+3.9、+1.6pct至10.7%、11.2% [3] - 公司拟派发股息1.1亿港元，对应每股0.47港元 [3] “双美模式”效益 - 2023年公司美容和保健服务、医疗美容服务、亚健康医疗服务分别实现收入11.9、8.5、1.0亿元，同比+26.1%、+37.1%、+47.6%，毛利率分别39.6%（+2.8pct）、53.8%（-1.5pct）、46.7%（+8.2pct） [3] - 生美 - 医美会员渗透率提升1.3pct至25.0% [3] - 23年公司门店数突破400家，净增50家；生美、医美、亚健康的直营活跃会员分别达9.05、2.45、0.42万人，同比+19%、+31%、+37%，会员平均消费金额1.13、3.46、1.68万元，平均到店10.0、2.9、4.0次，均呈上升态势 [3] 战略收购 - 公司公告拟收购中国第二大传统美容服务提供商奈瑞儿核心资产70%股权，交易对价3.5亿元 [3] - 2023年奈瑞儿实现营收、净利润5.14、0.33亿元，2024年目标利润额为0.5亿元，此次交易对应24年预期PE约10x [3] - 此次交易将为国内美容服务行业市占率第一、第二品牌的强强联合，有望助力公司补充保健项目优势，加速扩大市场份额 [3] 财务摘要（百万人民币） |指标|2020A|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1503| - | - |2145|2596|3370|3765| |(+/-)%|7.0%|18.5%|-8.2%|31.2%|21.0%|29.8%|11.7%| |毛利润| - |700|834|977|1185|1550|1733| |净利润| - |151|193|230|282|378|431| |(+/-)%|7.6%|28.2%|-46.7%|108.2%|22.5%|34.0%|14.2%| |PE| - | - | - | - | - |14.08|11.49|8.57|7.51| |PB| - | - | - | - | - |3.01|2.16|1.73|1.40| [4]