报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”的投资评级 [3][8] 报告的核心观点 - 2023年Q4盈利超预期，重卡龙头高速增长，2024年重卡行业有望继续上行，叠加老旧燃气车替换需求及海外出口保持强劲态势，公司业绩弹性或将持续释放 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年3月27日，公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入420.70亿元，同比+45.96%；归母净利润10.80亿元，同比+405.52%；扣非后归母净利润10.42亿元，同比+464.15%。Q4实现营业收入113.06亿元，同比+77.57%，环比+6.90%；归母净利润4.25亿元，同比+396.60%，环比+166.57%；扣非后归母净利润4.04亿元，同比+370.93%，环比+176.54% [13] 事件点评 - 2023年公司毛利率为7.85%，同比+1.67pct，Q4毛利率为9.41%，同环比分别+5.91/+2.85pct，因整车产品量价齐升，规模效应凸显。2023年公司期间费用率为2.69%，同比-0.51pct，Q4公司期间费用率为2.68%，同比-2.06pct，环比-0.79pct，三费均实现下降，盈利弹性加速释放 [5] - 公司产品结构调整逐步到位，依托重汽集团研发能力，在新能源和燃气车领域布局，围绕市场需求导入新车型，新重产品成销量支撑，多个细分市场市占率居首，推进智能网联项目落地，优化产线提升产品品质 [5] 市场数据 - 2023年重卡市场累计销售约91.1万辆，同比+35.6%，其中出口销售27.6万辆，同比+58.1%。中国重汽集团全年累计销售约23.42万辆，同比+47%，市场占有率为25.8%，较去年+2.1pct，海外出口占行业出口总量近半。A股上市公司主体2023年度累计实现重卡销售12.75万台，同比+32.78% [14] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为14.14/19.12/22.31亿元，同比分别+30.9%/+35.2%/+16.7%，对应EPS分别为1.20/1.63/1.90元，对应于3月27日收盘价15.57元，PE分别为12.9/9.6/8.2，维持“买入 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|28,822|42,070|51,460|60,810|69,360| |YoY(%)|-48.6|46.0|22.3|18.2|14.1| |净利润(百万元)|214|1,080|1,414|1,912|2,231| |YoY(%)|-79.4|405.5|30.9|35.2|16.7| |毛利率(%)|6.2|7.8|8.0|8.3|8.5| |EPS(摊薄/元)|0.18|0.92|1.20|1.63|1.90| |ROE(%)|3.6|9.1|13.4|13.7|14.6| |净利率(%)|0.7|2.6|2.7|3.1|3.2| |资产负债率(%)|57.5|57.6|58.0|59.9|58.4| |流动比率|1.4|1.4|1.4|1.4|1.5| |速动比率|1.0|0.9|0.9|1.0|1.1| |总资产周转率|0.8|1.2|1.3|1.3|1.2| |应收账款周转率|4.5|6.9|8.1|7.9|7.5| |应付账款周转率|2.1|2.7|2.9|2.7|2.6| |P/E(倍)|85.6|16.9|12.9|9.6|8.2| |P/B(倍)|1.3|1.2|1.1|1.0|0.9| |EV/EBITDA|7.9|2.7|1.5|-0.2|-0.6| [10][18][20]