报告公司投资评级 - 买入 -A，维持评级，6 个月目标价 17.33 港元 [6][10] 报告的核心观点 - 美丽田园医疗健康 2023 年业绩高增，盈利能力提升，会员和门店数量扩张，内生业务增长良好，拟收购奈瑞儿提高市占率，预计 2024 - 2026 年成长性突出 [2][3][4][5][9][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023 年实现收入 21.45 亿元/+31.2%，净利润 2.30 亿元/+108.2%，经调整净利润 2.41 亿元/+53.2%，现金及类现金资产 15.7 亿元/+72.9%，分红 1.1 亿港元 [2] - 2023 年下半年实现收入 11.08 亿元/+23.0%，净利润 1.09 亿元/+20.2%，经调整净利润 1.10 亿元/+2.9% [2] 盈利能力 - 2023 年净利率达 10.7%/+4.0pcts，经调整净利率达 11.2%/+1.6pcts，毛利率 45.6%/+1.7pcts，销售费用率 17.6%/+0.1pct，管理费用率 14.8%/-3.2pcts，研发费用率 1.6%/-0.3pct [3] - 2023 年下半年净利率达 9.8%/-1.8pcts，经调整净利率达 9.9%/-2.7pcts，毛利率 45.0%/-1.1pcts，销售费用率 19.1%/+0.5pct，管理费用率 13.8%/-0.5pct，研发费用率 1.5%/-0.3pct [3] 会员与门店 - 2023 年直营活跃会员数达 9.37 万人/+19.6%，活跃会员年平均消费 2.07 万元/同比+2109 元，直营门店客流 12.60 亿/+33.1% [4] - 截至 2023 年底，门店总数 400 家，净新增 22 家；直营门店 201 家，净新增 12 家；加盟门店 199 家，净新增 10 家 [4] 业务收入 - 2023 年美容和保健服务收入 11.94 亿元/+26.1%，占比 55.6%，毛利率 39.6%/+2.8pcts [5] - 医疗美容服务收入 8.50 亿元/+37.1%，占比 39.7%，毛利率 53.8%/-1.5pcts [5] - 亚健康评估与干预服务收入 1.01 亿元/+47.6%，占比 4.7%，毛利率 46.7%/+8.2pcts [5] 外延并购 - 公司公告拟收购奈瑞儿品牌核心资产的 70%股权，涉及广深地区 80 家美容及保健服务门店、6 家医疗美容门诊及 2 家中医门诊，奈瑞儿 2023 年收入 5.14 亿元，净利润 0.34 亿元 [9] 投资建议 - 给予买入 -A 投资评级，6 个月目标价 17.33 港元，预计 2024 - 2026 年收入增速分别为+21.3%/+17.0%/+15.6%，净利润增速分别为+22.8%/+19.1%/+16.4% [10] 财务预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1635|2145|2602|3046|3521| |净利润（百万元）|111|230|282|336|391| |每股收益（元）|0.40|0.85|1.07|1.28|1.49| |每股净资产（元）|0.02|0.08|0.35|0.36|0.40| |市盈率（倍）|36.9|17.6|14.0|11.7|10.0| |市净率（倍）|729.4|178.4|42.9|41.3|37.0| |净利润率|2.1|1.6|1.3|1.2|1.0| |净资产收益率|6.8%|10.7%|10.9%|11.0%|11.1%| |股息收益率|50.5%|25.9%|7.9%|9.0%|9.5%| |ROIC|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|[11]