报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司通过并购实现赛道转换，成为CIS领军企业，在消费电子CIS、车载CIS等领域具备成长逻辑，有望受益于行业复苏和产品升级，实现业绩增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业拐点已至，CIS领军有望重启成长 - 报告研究的具体公司2019年收购豪威科技和思比科进军CIS领域，加大各领域研发进度，手机AI化和汽车智能化将带动CIS需求增长 [9] - 2021年公司营收及归母净利达峰值，2022年受消费电子景气度下行影响下滑，图像传感器业务占比平稳，汽车业务营收占比提升，预计CIS业务出货量稳定增长 [10][11] - 公司盈利能力曾受存货和晶圆代工价格影响下滑，目前存货出清接近尾声，下游需求回暖将使盈利能力迎来反转 [12][13] 2. “多主摄”提振手机CIS需求，产品迭代切入高端领域 2.1 旗舰机超广角+长焦升级，50MP下沉中低端主摄市场 - 智能手机是CIS主要应用领域，2022年全球CIS市场规模因手机需求疲软下滑，2023年Q1 - Q3有所回暖，预计2023 - 2027年智能手机销量CAGR为3.78%，后摄CIS市场规模CAGR为13.25% [15][17][18] - 中国CIS厂商成本受晶圆代工价格影响大，2023年成熟制程价格下滑使毛利率有望回暖，三星和SK海力士转移低端CIS产能，中国厂商市场份额有望提高 [16] - 手机CIS大底50MP成趋势，像素逐步提升，单机后摄平均数量稳定在三颗，主流旗舰机主摄多为50MP大底方案，索尼是主要供应商，豪威科技开始切入高端市场 [19][20][21] - 智能手机CIS像素向50MP靠拢，低端和高端像素CIS占比减少，单颗48MP+方案成主流，两颗及三颗48MP+方案占比提升，手机后摄对大底CIS需求增长 [22][23][24] - 手机成为AI重要载体，计算摄影带动画质表现，ISP计算能力提升有望提高智能手机像素水平，多主摄趋势明显，主流旗舰机超广角像素已提升到50MP，长焦像素升级，中国厂商完善50MP产品线并下沉中低端机型 [28][29][31] - 智能手机CIS以日韩厂商为主导，豪威科技50MP产品切入高端领域，有望承接安卓高端市场，中低端市场国内供应商份额也有望扩大，索尼聚焦大底CIS，三星注重高像素CIS [33] - iPhone 15系列部分机型主摄升级挤占索尼CIS产能，预计2024年索尼CIS更紧缺，国产厂商有望承接更多安卓阵营需求 [35][37] 2.2 新品对标国外龙头，产品结构升级带动业绩高增 - 2022年公司消费电子CIS出货量低谷，库存上涨，2023Q3存货健康，消费CIS出货回暖，调整产品结构推出高像素产品，带动营收增长 [38] - 公司消费CIS出货结构升级，重心转移至OV50系列，预计2025年50MP产品出货占比接近40%，毛利率随存货出清、成本下降和高像素产品占比提升而修复 [38] - 公司推出多款50MP产品切入主流市场，OV50H性价比高，已搭载部分机型，预计2024年上量更多机型推动业绩增长 [39][40] 3. 自动驾驶+像素升级，车载CIS量价齐升 3.1 自动驾驶提振需求，像素升级价格上涨 - 汽车销量稳定增长带动CIS市场扩容，预计2024年全球汽车销量同比增2.8%，中国汽车销量达3100万辆 [43] - 智能驾驶等级升级，L2及以上渗透率持续走高，2023年新能源车装车率高于燃油车，低价车型装车率有提升空间 [44][45] - 摄像头是自动驾驶核心传感设备，自动驾驶迭代使整车摄像头数量提升，前视是主要增长领域，单车摄像头搭载量提升，汽车CIS出货量将高于预期 [46][47] - 2023年中国环视摄像头出货量最高，主流车载摄像头像素2M以下占比66%，8M和5M像素出货提升，未来有望成主要增长点 [48][49] - 2023年中国汽车前视以前视单目为主，多目方案因优点有望成未来趋势，前视摄像头像素升级，8M前视更符合智能化要求，有望成主流 [51][52] - 环视摄像头低像素占比高，正向2M像素升级，未来像素升级或成CIS重要推动力，车载CIS市场增长以高价值量前视为主，辅以其他摄像头 [53][54] 3.2 深耕汽车CIS二十载，技术优势助力国内领先 - 汽车对CIS产品稳定性和可靠性要求高，认证周期长，客户粘性高，2022年车载CIS行业由安森美、报告研究的具体公司和索尼主导，预计2023年安森美份额上升，豪威略有下滑 [57] 5. 盈利预测与估值分析 5.1 盈利预测 - 预计报告研究的具体公司2023 - 2025年营收分别为219.95/271.88/322.60亿元，归母净利分别为8.53/27.56/44.89亿元，对应EPS分别为0.70/2.27/3.69元/股 [2] 5.2 估值预测 - 在乐观/中性预期下，给予报告研究的具体公司2025年44x/34x估值，对应目标价为162.36和125.46元/股 [2]