报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 2024年3月27日公司公告23年业绩，收入30.5亿元、同比增长51.0%，经调整净利润878万元、扭亏，经调整EBITDA 3.0亿元、同比增长118% [1] - 新市场、拓店、订单增长为收入增长主要驱动力，收入增长强劲与运营效率提升推动盈利能力改善 [1] - 公司计划24年新开约240家门店、相关资本开支3.7亿元，25、26年计划新开300 - 350家；4Q24在武汉新开一家中央厨房，预计相关资本开支2000 - 2500万元，北部地区中央厨房搬迁升级，相关资本开支2000 - 2500万元 [1] - 公司于披萨品类竞争优势较突出，目前处于快速拓店期，预计24E - 26E经调整净利0.41/1.07/2.64亿元、同比+364%/162%/147%，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 收入增长驱动力 - 拓店维度：截至23年底，公司门店覆盖29个城市、较之前增加13个，门店总数768家、同比增长30.6%，开店速度加快，全年净开门店180家，北京及上海市场净开店39家，新增长市场净开141家、占净开店数78% [1] - 单店维度：同店销售额增长8.9%，每家门店日均销售额12580元、同比增长9.9%，其中北京及上海12881元、同比下降5.1%，新增长市场12285元、同比增长36.4%；23年北京及上海、新增长市场每家门店日均订单量分别为143单、同比增长2.1%，147单、同比增长42.7%；北京及上海、新增长市场客单价分别为90元、同比下降7.1%，84元、同比下降4.3%，主因同期团购订单占比高及新市场初期堂食、自提订单占比高，预计后续仍有提升空间 [1] 盈利能力改善原因 - 人力成本改善：23年餐厅层面员工薪酬占收入比26.9%、同比下降0.7pct，公司层面员工薪资占收入比（不含股权激励）7.3%、同比下降1.0pct [1] - 营销活动效果提升：广告及推广开支占收入比5.2%、同比下降0.6pct [1] - 租金相关开支占收入比下降：23年为10.1%、同比下降0.6pct，受益于收入增长及租赁优惠条款谈判能力增强 [1] 未来规划 - 开店计划：24年计划新开约240家门店、相关资本开支3.7亿元，截至2024/3/22已净开55家新店、在建35家、已签约或获批88家，178家Pipeline占到全年新开计划的78%；25、26年计划新开300 - 350家 [1] - 中央厨房计划：4Q24在武汉新开一家中央厨房以供应中部地区门店，预计相关资本开支2000 - 2500万元，计划北部地区中央厨房搬迁升级，相关资本开支2000 - 2500万元 [1] 财务指标预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,021|3,051|3,983|5,214|6,661| |营业收入增长率|25.41%|50.97%|30.57%|30.89%|27.76%| |归母净利润(百万元)| - 223| - 27| - 79| - 13|144| |归母净利润增长率|NA|NA|NA|83%|1182.67%| |摊薄每股收益(元)|—|—| - 0.61| - 0.10|1.10| |每股经营性现金流净额|—|4.12|7.33|8.48|13.32| |ROE(归属母公司)(摊薄)| - 29.56%| - 1.27%| - 3.92%| - 0.66%|6.68%| |P/E|NA|NA|NA|NA|44.83| |P/B|NA|3.69|3.19|3.19|3.19|[3]