报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上，给予 2024 年 25 倍 PE，对应目标价为 37.0 元 [1][11] 报告的核心观点 - 杭氧股份 2023 年营收和归母净利润实现增长，设备业务盈利能力回升，气体业务受下游行业需求较弱影响盈利下滑，公司在建项目充足即将进入投运高峰期，若零售气价复苏利润弹性将凸显，看好公司向中国工业气体巨头成长 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 年全年营收 133.09 亿元，同比增长 3.95%，归母净利润 12.16 亿元，同比增长 0.48%，扣非归母净利润 11.24 亿元，同比下降 0.17%；单四季度营收 35.29 亿元，同比增长 16.2%，归母净利润 3.65 亿元，同比增长 758.3%，扣非归母净利润 3.19 亿元，同比增长 464.4% [1] - 预计 2024 - 2026 年收入分别为 155.9、176.8、202.0 亿元，同比变化 17.2%、13.4%、14.3%；归母净利润分别为 14.6、17.0、19.9 亿元，同比变化 19.7%、16.6%、17.0%；EPS 分别为 1.48、1.72、2.02 元/股 [1] 业务情况 - 设备业务：2023 年新签设备销售合同额达 64.7 亿元，连续第 4 年新签订单超 60 亿元，外贸合同额达 9.08 亿元，占比提升至 14.03%；空分设备实现收入 47.23 亿元，同比增长 6.0%，毛利率提升 4.77pct 至 31.5%，在手订单饱满，合同负债达 30.4 亿元 [1] - 气体业务：2023 年实现收入 81.9 亿元，同比增长 2.3%，收入占比 61.6%；新签多个气体投资项目，制氧量 45 万 Nm³/h；零售市场终端销售率持续提升，全年累计销售液体 240 万吨、瓶气 43 万瓶；氦气供应取得重大突破，形成自主可控稳定的氦气供应链；受下游需求弱等因素影响，零售气业务盈利水平受影响大，气体业务毛利率下滑 6.54pct 至 18.75% [1] 费用与经营质量 - 2023 年四季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.7%、3.6%、3.8%、1.2%，期间费用率合计下降 2.9pct，管理费用改善明显 [1] - 2023 年全年综合毛利率、净利率分别为 22.9%、9.6%，分别同比下降 2.6、0.5pct；加强应收账款管理，全年实现 0.6 亿信用减值损失冲回 [1] 行业格局与成长空间 - 公司间接控股股东拟收购浙江盈德 100%股权，若完成并实现资产重组，有望提升气体运营能力、完善区域覆盖、优化客户结构，重塑行业格局 [1] - 公司在氦气、特气、清洁能源等业务领域布局效果逐步显现，有望打开全新成长空间 [1]