报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 看好公司未来客户群渗透率提升与门店网络扩张，预计2024 - 2026年收入为27/33/38亿元，同比+25%/+23%/+15%；归母净利润2.7/3.4/4.0亿元，同比+26%/+25%/+19% [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 近1个月、3个月、12个月美丽田园医疗健康相对恒生指数表现分别为31.0%、40.8%、 - 44.3%，恒生指数为0.0%、 - 2.9%、 - 16.4% [2] - 2024年3月28日当前价格15.46港元，52周价格区间9.38 - 32.10港元，总市值3645.40百万港元，流通市值3645.40百万港元，总股本23579.56万股，流通股本23579.56万股，日均成交额2.03百万港元，近一月换手0.06% [2] 业绩情况 - 2023全年收入21.5亿元，同比+31.2%，经调整净利润为2.4亿元，同比+53.2%，经调整净利率为11.2%，较上年+1.6pct，毛利率为45.6%，较上年+1.7pct，摊薄EPS为0.94元，去年同期为0.52元，公司拟派息每股0.47港元 [3] 业务收入拆分 - 2023年美容和保健服务收入11.9亿元，同比+26.1%，占比55.6%，较上年 - 2.3pct（直营店收入10.8亿元，同比+29.2%，加盟商及其他收入1.14亿元，同比+2.4%） [4] - 医疗美容服务收入8.5亿元，同比+37.1%，占比39.7%，较上年+1.8pct [4] - 亚健康医疗服务收入1.0亿元，同比+47.6%，占比4.7%，较上年+0.5pct [4] 会员数据 - 2023年美容和保健服务直营门店活跃会员达90468名，同比+19.4%，活跃会员年均消费为11288元，较上年+905元，活跃会员人均到店10.0次，较上年+1.0次 [2] - 医疗美容服务活跃会员人数为24474名，同比+30.6%，活跃会员年均消费为34597元，较上年+1493元，活跃会员年均到店2.9次，较上年+0.2次 [2] - 亚健康医疗服务活跃会员为4191名，同比+36.5%，活跃会员年均消费为16836元，较上年+869元，活跃会员人均到店次数为4.0次，较上年+0.5次 [2] 门店情况 - 2023年末集团总门店数突破400家，其中直营门店201家，加盟门店199家，全年新开及收购门店50家，其中新开及收购直营门店为19家，新开加盟门店31家 [6] - 2023年末美容和保健服务门店扩展至171家直营及199家加盟门店，新开及并购门店15家，升级门店15家；医疗美容门店为23家，较上年+3家；亚健康业务中，研源医疗门诊为7家，较上年+1家 [6] 收购情况 - 2024年3月26日公司宣布以3.5亿元收购广州奈瑞儿集团奈瑞儿健康科技有限公司核心资产的70%股权，主要资产包括88家门店（80家美容门店、6家医疗美容门诊、2家中医诊所） [6] - 奈瑞儿是中国市占率第二的美容品牌，广深地区第一大美容品牌，2023年收入规模为5.14亿元，净利润3339万元 [6] 盈利预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2145|2674|3302|3808| |收入增长率|31%|25%|23%|15%| |归母净利润（百万元）|216|271|339|404| |利润增长率|109%|26%|25%|19%| |摊薄每股收益（元）|0.91|1.15|1.44|1.71| |ROE|26.9%|25.3%|24.0%|21.4%| |毛利率|45.6%|46.0%|46.2%|46.9%| |期间费率|33%|36%|36%|30%| |销售净利率|10.1%|10.1%|10.3%|10.6%| |总资产周转率|0.6|0.7|0.8|0.9| |应收账款周转率|62.8|60.8|51.9|50.3| |存货周转率|11.4|7.7|7.7|7.7| |资产负债率|74.7%|68.6%|62.3%|56.2%| |流动比|0.94|1.19|1.46|1.79| |速动比|0.85|1.01|1.25|1.55| |PE|15.59|12.39|9.91|9.02| |PB|4.03|3.00|2.28|1.93| |PS|1.57|1.26|1.02|0.88| [7][9]