报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 中谷物流在2023年面临行业压力，但通过提升资产运营效率和积极调整运力投放，实现了盈利的改善。同时，公司保持高分红特点，2023年派息率达到历史新高，增强了股东回报的确定性 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2023年公司实现营业收入124.4亿，同比下滑12.5%，实现归母净利润17.2亿，同比下滑37.4%。公司拟每10股派发7.2元股息，现金分红比率为88.1% [1] 事件评论 - 行业压力仍存，旺季运价平平。2023年下半年国内去库压力导致主要港口内贸集装箱吞吐量同比增速转负，4Q23吞吐量为2275万TEU，较1Q23仅增长3.7%，同比下滑4.5%。需求压力导致内贸集装箱运价表现平平，PDCI综合指数4Q23均值为1184点，同比下降31.2%，较1Q23下滑23.1% [3] - 供需矛盾加深的逆势阶段，积极提升资产运营效率。2023年公司新下水11艘4600TEU集装箱船舶，年内投放时点均匀分布。尽管下半年行业需求压力加大，公司通过内、外贸运力投放调配和新产能直航/挂港等不同运营方式提升资产运营效率。2023年下半年公司境外收入（主要来自外贸租船）较上半年提升26.9%，4Q23延续了2Q23以来毛利率修复态势。2023年年内公司分季度毛利润分别为6.2、2.4、4.5、4.7亿 [3] - 运力更新带来资产处置收益，结合政府补助与理财构成非经收益。2023年公司共处置5艘平均船龄超过20年的集装箱船舶，全年贡献资产处置收益2.8亿，其中Q4贡献1.2亿（对应税后利润0.9亿）。全年共获政府补助5.0亿，其中Q4其他收益录得1.7亿（对应税后利润1.3亿）。全年委托理财收益为1.4亿。以上三项构成公司非经常性损益的主要来源，4Q23扣非后利润为2.7亿，同比下降38.9%，环比提升15.4% [3] - 派息率历史新高，与股东共渡承压阶段。公司自上市以来保持高分红特点，2020-2022年现金分红比率分别为58.9%、59.8%、73.5%，而此前2023-2025年分红规划承诺2023-2025年间累计分红额不低于累计实现的可分配利润的60%。2023年公司拟现金分红比率为88.1%，创上市以来派息率新高。在内贸集运需求仍存不确定性的背景下，公司通过高额派息增强股东回报的确定性，验证公司治理的优异特点，与股东共渡承压阶段 [4] - 效率领先的民营龙头，确定性持续增强。公司是内贸集运中效率领先的民营龙头，自身经营看重管理和成本，看好公司的长期竞争性和成长性。随新船产能投放接近尾声，公司战略空间逐步打开，努力实现经营效率提升的确定性加强，同时在不确定性中公司也积极通过高额分红回报增强确定性，23年分红对应当前股息率8.5%。预计公司2024-2026年盈利为14.2、17.9、19.7亿，对应PE为13、11、10倍，以60%分红率推断对应股息率为4.5%、5.6%、6.2%，看好公司长期竞争力，维持“买入”评级 [5]