报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 报告公司2023年利润超预期，处于行业相对底部，作为工业气体龙头值得关注；其全产业链优势明显，国产替代、产品结构升级和行业格局优化使其长期成长逻辑坚实；虽考虑国内经济复苏形势不确定性下调盈利预测，但仍维持“买入”评级 [1][2] 公司财务表现 2023年全年 - 营收133.09亿元，同比+3.95%；归母净利润12.16亿元，同比+0.48%；扣非归母净利润11.24亿元，同比-0.17% [1] - 毛利率22.91%，同比-2.58pct；归母净利润率9.14%，同比-0.32pct；扣非归母净利润率8.45%，同比-0.35pct [1] - 期间费用率11.58%，同比+0.32pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.41%、5.99%、3.4%、0.77%，同比分别变动+0.27、+0.12、-0.21、+0.15pct [1] 2023Q4单季度 - 营收35.29亿元，同比+16.19%，环比+5.77%；归母净利润3.65亿元，同比扭亏为盈，环比+11.84%；扣非归母净利润3.19亿元，同比扭亏为盈，环比+5.91% [1] - 毛利率19.16%，同比+5.47pct，环比-5.24pct；归母净利润率10.34%，同比+12.16pct，环比+0.56pct；扣非归母净利润率9.05%，同比+11.93pct，环比+0.01pct [1] 分业务情况 - 空分设备收入42.4亿元，同比增加5.7%，毛利率31.52%，同比+4.77pct；全年新签设备销售合同额达64.70亿元，外贸合同额达9.08亿元，占比14.03% [1] - 气体销售收入81.9亿元，同比增加2.3%，毛利率18.75%，同比-6.54pct；利润率下滑因特种气体价格下降；全年新签多个气体投资项目，制氧量45万Nm³/h，截至2023年末气体投资累计制氧量320万Nm³/h；2023年新签印尼气体项目，迈出气体产业国际化第一步 [1] 公司优势与行业格局 全产业链优势 - 报告公司是国内空分设备龙头，市占率超50%，依托空分装置切入中游气体供应，增量市场市占率接近50%；我国工业气体市场规模近2000亿元，海外企业占较大存量市场份额，国内厂商在新增订单上占优，外资渐退，国产替代空间大 [2] 行业格局优化 - 从全球工业气体发展史看，巨头通过收购兼并扩大规模，市场向寡头垄断发展；盈德与报告公司作为国内工业气体两大巨头，优势互补、协同效应明显，预计3年内完成整合，有望扩大规模优势 [2] 盈利预测与估值 - 预计24 - 26年归母净利润14.5、16.8、19.4亿元（24 - 25年前值：15.5、19.7亿元），对应PE为19.31、16.70、14.51倍 [2] 财务预测摘要 资产负债表 - 货币资金、应收票据及应收账款等项目在2022 - 2026E有相应数据变化 [6] 利润表 - 营业收入、营业成本等项目在2022 - 2026E有相应数据变化 [6] 现金流量表 - 净利润、折旧摊销等项目在2022 - 2026E有相应数据变化 [7] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力等指标在2022 - 2026E有相应数据变化 [8]