报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2023年实现收入70.3亿元，同比增长20.1%；净利润23.3亿元，同比增长126.0%；经调整净利润16.2亿元，同比增长35.5%，实际略高于快报 [3] - 下半年珍十五放量，李渡表现优异，高端增速延续，次高端明显加速 [4] - 2023年经销商/直销渠道营收分别同比增长19.8%/22.4%，年末经销商等数目增加，执行双渠道增长战略，年末预收款增加 [4] - 2H23吨价提升，毛利率显著提升，费用率有变化，经调整净利润率同比提升 [4] - 预计23 - 25年公司营业收入分别为84.5/101.3/119.6亿元，同比增速为20.1%/20.0%/18.1%，经调整净利润分别为20.4/25.3/31.4亿元，同比增速为25.6%/24.1%/24.1% [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与恒生指数对比，2023年3 - 11月不同时间段绝对涨幅分别为19.52%、31.64%、13.31%，相对涨幅分别为19.49%、27.95%、16.25% [2] 公司业绩 - 2023年实现收入70.3亿元，同比增长20.1%；净利润23.3亿元，同比增长126.0%；经调整净利润16.2亿元，同比增长35.5%，2H23收入、净利润、经调整净利润同比均增长 [3] 分品牌与价格带收入 - 2H23珍酒/李渡/湘窖/开口笑收入分别为22.8/6.2/3.9/1.6亿元，分别同比增长25.4%/32.6%/16.5%/24.9% [4] - 2H23高端/次高端/中端及以下收入分别为9.9/14.9/10.4亿元，分别同比增长34.3%/33.1%/10.0% [4] 渠道情况 - 2023年经销商/直销渠道营收分别为62.3/8.0亿元，分别同比增长19.8%/22.4% [4] - 2023年末经销商/体验店/零售商数目分别为2938/1180/3143个，分别较上半年增加127/109/127个 [4] - 2023年第四季度起执行双渠道增长战略，23年末预收款18.5亿元，同比增加0.6亿元，较23H1增加0.8亿元 [4] 毛利率与费用率 - 2H23吨价同比提升7.1%，公司整体毛利率同比提升3.2pct至58.2% [4] - 2H23销售费用率/管理费用率分别同比变化 - 0.33/+0.59pct，23年下半年员工数量较上半年减少36人，还原上市开支后下半年管理费用率基本持平 [4] - 2H23经调整净利润率同比提升4.0pct至23.4% [4] 投资建议 - 预计23 - 25年公司营业收入分别为84.5/101.3/119.6亿元，同比增速为20.1%/20.0%/18.1%，经调整净利润分别为20.4/25.3/31.4亿元，同比增速为25.6%/24.1%/24.1% [5] - 当前市值335亿人民币，经调整净利润对应24年16.4x PE，维持买入评级 [5] 财务报表分析和预测 - 利润表：预计2024 - 2026年营业总收入、营业成本等有相应变化，毛利率、营业费用率等指标有不同表现 [7] - 资产负债表：预计2024 - 2026年货币资金、应收账款等项目有变化，资产总计、负债总计等也有相应变动 [7] - 现金流量表：预计2024 - 2026年净利润、经营活动现金流等有不同情况 [8] - 主要财务指标：包括每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等在不同年份有不同数值 [7]