报告投资评级 - 维持“推荐”评级[1][3] 报告核心观点 - 三四季度业绩持续改善，看好公司合成革发展前景[1] 报告各部分总结 业绩情况 - 2023年全年，实现营收20.00亿元，同比增长2.43%；实现归母净利润0.71亿元，同比降低51.03%；实现扣非后归母净利润0.74亿元，同比增长507.44%。其中4Q2023，实现营收5.69亿元，同比增长27.41%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长174.08%；实现扣非后归母净利润0.45亿元，同比增长218.37%[1] - 归母净利润下降主要系非生产经营性原因所致，包括去年同期确认金寨路老厂区土地房产收储净收益1.59亿元、购买的中融信托产品确认公允价值变动损失2000万元、境外子公司安利越南亏损2062万元等。扣非后归母净利润实现扭亏为盈主要系主营产品量价齐升，全年主营产品毛利率达到21.01%，较同期提升4.55个百分点，下半年主营产品销售毛利率达22.89%，较上半年提升4.26个百分点，较同期提升8.17个百分点[2] 市场开拓与产能投放 - 2023年，公司“2+4”全品类齐头并进，大客户战略成效初步显现，成为爱步战略性合作供应商，首次通过李宁实验室认证，通过NIKE、匡威、SATRA、安踏、鸿星尔克等实验室复审。2024年1月与安踏集团首次签订品牌材料合作伙伴战略协议，2月成为美国安德玛公司装备部供应商，安利越南成为美国耐克公司鞋用材料合格供应商[2] - 公司积极推进本部生态功性能聚氨酯合成革技改提标升级项目建设（其中1条水性无溶剂聚氨酯合成革生产线和2条干法复合型聚氨酯合成革生产线已投产），以及安利越南剩余2条生产线的建设投产，预计两项目均将于2024年内建设完成并投产[2] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为2.10、2.60、3.10亿元，EPS分别0.97、1.20、1.43元，现价（2024年3月29日）对应PE分别为14x、11x、9x[3] 财务指标预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为22.47亿元、23.96亿元、25.56亿元，增长率分别为12.4%、6.6%、6.7%；归属母公司股东净利润增长率分别为196.6%、23.6%、19.4%；每股收益分别为0.97元、1.20元、1.43元；PE分别为14、11、9；PB分别为2.0、1.8、1.6[5][6]