报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4][16] 报告的核心观点 - 2023年公司营业总收入147.93亿元，同比增长4.39%；归母净利润24.04亿元，同比下降4.33%；总资产1871.70亿元，较年初增长138.75亿元，资产增长源于新能源业务投资规模增加；期末资产负债率78%，保持平稳 [2] - 越秀租赁2023年收入43.09亿元，同比增长4.51%，净利润13.86亿元，同比增长6.52%；受宏观经济影响，应收租赁款余额同比下降近10%，但新能源业务新增绿色租赁业务投放152.20亿元，收益率6.2%，同比下降0.5pcts [2] - 广州资产2023年收入19.14亿元、净利润1.54亿元，分别同比下降2.75%和79.94%；不良资产处置难度增长，业务整体缩减，收购和处置规模均下降 [2] - 2023年长投收益确认16.31亿元，占公司净利润的49% [2] - 其他业务中，越秀产投受行业监管和市场震荡影响，2023年收入和净利润下降；广州期货受内地期货业成交量增长带动，2023年净利润增长64.48% [2] - 预计2024年归母净利润24.05亿元，同比基本持平；对应ROE7.8%，预计2024年EPS 0.48元；参考可比公司，给予24年PE估值为14x，每股合理价值6.7元 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为154.82亿元、164.03亿元、175.87亿元，增长率分别为4.65%、5.95%、7.22% [3] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为24.05亿元、24.40亿元、25.27亿元，增长率分别为0.1%、1.4%、3.6% [3] - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.48元、0.49元、0.50元 [3] 各业务情况 越秀租赁 - 2023年营业收入43.09亿元，同比增长4.51%，净利润13.86亿元，同比增长6.52%，净资产收益率为10.22% [7] - 截至2023年末，总资产800.74亿元，信用资产不良率为0.36%，较年初降低0.09个百分点 [7] - 新增投放388.73亿元，新能源业务投放占比39.15%，形成融资租赁+新能源业务格局 [7] - 受宏观经济影响，新能源外资产投放受阻，应收租赁款余额同比下降近10% [7] - 大力发展新能源业务，新增绿色租赁业务投放152.20亿元，设立新能源子公司，构建产品链 [7] - 2023年融资租赁业务收益率6.2%，同比下降0.5pcts，资产端定价承压 [7] 广州资产 - 2023年营业收入19.14亿元，净利润1.54亿元，分别同比下降2.75%和79.94% [10] - 截至报告期末，总资产446.71亿元 [10] - 不良资产处置难度增长，业务整体缩减，2023年收购和处置规模均下降 [10] 其他业务 - 越秀产投受行业监管和市场震荡影响，2023年各项业务收入8.61亿元，同比下降0.90%，净利润3.55亿元，同比下降24.82% [12] - 广州期货受内地期货业成交量增长带动，2023年营业收入83.96亿元，净利润6756.08万元，分别同比增长6.71%、64.48% [12] 长投收益 - 截至2023年，公司合计持有中信证券12.87亿股股票，占总股本的8.68%，持股比例较年初提升0.54个百分点 [13] - 报告期内确认投资收益16.31亿元，占公司净利润的49% [13] 业务收入及同比预测 |业务|2024E收入（百万元）|同比（%）|2025E收入（百万元）|同比（%）|2026E收入（百万元）|同比（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |不良资产管理业务|1875.84|-2.00|1838.32|-2.00|1801.55|-2.00|[14]| |投资管理业务收入|142.06|-15.00|134.96|-5.00|134.96|0.00|[14]| |新能源业务|611.80|30.00|825.94|35.00|1156.31|40.00|[14]| |融资租赁业务|3867.27|0.50|3944.61|2.00|4062.95|3.00|[14]| |期货经纪业务|8983.52|7.00|9657.29|7.50|10429.87|8.00|[14]| |营业收入合计|15481.63|4.65|16402.62|5.95|17587.45|7.22|[14]| 同业估值及公司估值 - 同业2024年PE平均值在11x [16] - 考虑公司历史及预期ROE水平优于同业，且近5年PE均值在16x，预计2024年公司PE估值为14x，每股合理价值为6.7元 [16] 主要财务比率 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长（%）|6.4|4.4|4.7|6.0|7.2|[19]| |营业利润增长（%）|6.2|-6.4|0.2|1.4|3.6|[19]| |归母净利润增长（%）|1.3|-4.3|0.1|1.4|3.6|[19]| |毛利率（%）|5.3|10.7|9.4|11.2|13.4|[19]| |净利率（%）|43.1|35.5|34.6|32.1|30.1|[19]| |ROE（%）|9.3|8.4|7.8|7.3|7.0|[19]| |资产负债率（%）|77.4|77.8|77.0|76.3|75.7|[19]| |净负债比率（%）|342.7|350.5|335.0|322.8|311.7|[19]| |流动比率|1.29|1.57|1.64|1.70|1.73|[19]| |速动比率|0.81|0.96|1.01|1.05|1.06|[19]| |总资产周转率|0.05|0.05|0.05|0.05|0.06|[19]| |应收账款周转率|69.88|56.39|45.06|46.99|47.25|[19]| |存货周转率|7.38|7.81|7.29|7.45|7.47|[19]| |每股收益（元）|0.50|0.48|0.48|0.49|0.50|[19]| |每股净资产（元）|5.38|5.71|6.18|6.67|7.17|[19]| |P/E|/|/|/|11.96/12.57/11.87/11.70/11.30|/|[19]| |P/B|/|/|/|1.11/1.05/0.92/0.85/0.79|/|[19]|