报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2023年营收同比+11%归母净利润同比+11%业绩符合市场预期 新能源车/光伏继电器持续高增标杆客户持续突破 弱复苏逐步传导去库仍在继续 全面实施"75+"战略扩大品类迈向双百亿 因下游行业需求持续弱复苏下调2024 - 25年归母净利润 预计2026年实现归母净利润21.0亿元 考虑宏发全球龙头地位 给予24年22倍PE 目标价33.9元 维持"买入"评级[3][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|11,646|12,930|14,304|15,916|17,520| |同比|16.20%|11.02%|10.63%|11.27%|10.08%| |归母净利润（百万元）|1,250|1,393|1,607|1,841|2,101| |同比|17.66%|11.42%|15.38%|14.56%|14.08%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.20|1.34|1.54|1.77|2.01| |P/E （现价 & 最新摊薄）|20.99|18.84|16.33|14.25|12.49|[2] 投资要点 - 2023年实现营收129.3亿元同增11.0% 实现归母净利润13.9亿元同增11.4% 23Q4实现营收30.0亿同增8.1%环降7.9% 实现归母净利润3.2亿同增16.4% 23年毛利率36.9%同比+2.8pct 归母净利率10.77%同比+0.03pct 业绩总体符合市场预期[3] - 高压直流继电器快速增长 获大众、宝马等项目认定 全球市占率提升至40%以上 光伏继电器业务Q2 - 3增速放缓 Q4企稳略回升 重点客户份额达60% 预计新能源相关收入同比+20 - 25%[3] - 电力继电器国网H2装表加速、北美等需求增速加快 汽车继电器全球市场产销回升且份额每年稳步提升1 - 2pct 家用功率继电器家电需求复苏但竞争加剧 公司份额逆势提升 信号、工业继电器仍受客户去库影响 24年预计回暖后小幅增长 低压电器业务重心从地产转向电力、新能源[3] - 实现新能源等"七个小巨人"发展目标 5大门类包括开关电气等 "+"代表不排斥其他合适项目 新门类及汽车/工业继电器产品仍具备较大提份额空间[3] 市场数据 - 收盘价25.17元 一年最低/最高价20.90/35.64元 市净率3.28倍 流通A股市值26,244.15百万元 总市值26,244.15百万元[5] 基础数据 - 每股净资产7.67元 资产负债率37.61% 总股本1,042.68百万股 流通A股1,042.68百万股[6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |流动资产|10,613|12,892|15,327|17,948| |非流动资产|7,111|7,250|7,251|7,123| |资产总计|17,724|20,142|22,578|25,071| |流动负债|3,969|4,494|4,814|5,144| |非流动负债|2,697|2,697|2,697|2,697| |负债合计|6,666|7,191|7,511|7,841| |归属母公司股东权益|8,341|9,628|11,050|12,420| |少数股东权益|2,717|3,323|4,018|4,810| |所有者权益合计|11,058|12,951|15,067|17,230| |负债和股东权益|17,724|20,142|22,578|25,071|[8] 利润表（百万元） |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |营业总收入|12,930|14,304|15,916|17,520| |营业成本 ( 含金融类 )|8,160|9,197|10,193|11,187| |税金及附加|99|110|123|135| |销售费用|484|501|549|596| |管理费用|1,212|1,244|1,369|1,489| |研发费用|673|715|764|815| |财务费用|49|24|19|13| |加 : 其他收益|188|157|146|158| |投资净收益|(95)|(86)|(64)|(35)| |公允价值变动|(14)|(25)|(30)|(35)| |减值损失|(81)|(60)|(67)|(75)| |资产处置收益|1|1|2|2| |营业利润|2,251|2,499|2,887|3,300| |营业外净收支|(6)|(7)|(7)|(7)| |利润总额|2,245|2,493|2,880|3,293| |减 : 所得税|326|279|345|400| |净利润|1,918|2,214|2,536|2,893| |减 : 少数股东损益|525|606|695|792| |归属母公司净利润|1,393|1,607|1,841|2,101| |每股收益 - 最新股本摊薄 ( 元 )|1.34|1.54|1.77|2.01| |EBIT|2,412|2,536|2,918|3,298| |EBITDA|3,323|3,642|4,113|4,577| |毛利率 (%)|36.89|35.70|35.96|36.15| |归母净利率 (%)|10.77|11.24|11.57|11.99| |收入增长率 (%)|11.02|10.63|11.27|10.08| |归母净利润增长率 (%)|11.42|15.38|14.56|14.08|[8] 现金流量表（百万元） |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |经营活动现金流|2,661|2,101|2,991|3,238| |投资活动现金流|(1,657)|(1,376)|(1,314)|(1,251)| |筹资活动现金流|(584)|(368)|(507)|(784)| |现金净增加额|429|357|1,170|1,203| |折旧和摊销|911|1,106|1,194|1,279| |资本开支|(1,024)|(1,253)|(1,208)|(1,168)| |营运资本变动|(508)|(1,424)|(934)|(1,113)|[9] 重要财务与估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |每股净资产 ( 元 )|7.67|8.91|10.27|11.58| |最新发行在外股份（百万股）|1,043|1,043|1,043|1,043| |ROIC(%)|15.63|15.09|15.20|15.23| |ROE - 摊薄 (%)|16.70|16.69|16.66|16.91| |资产负债率 (%)|37.61|35.70|33.27|31.27| |P/E （现价 & 最新股本摊薄）|18.84|16.33|14.25|12.49| |P/B （现价）|3.28|2.83|2.45|2.17|[9]