报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新冠疫苗销量下降，MCV4疫苗放量加快，公司研发主路线转向非新冠项目，在研管线进展顺利，期待MCV4疫苗放量 [2][20][33] - 预计2024 - 2026年公司将恢复到疫苗行业正常毛利率水平，MCV4疫苗作为国内首个脑膜炎四价结合疫苗，产品力强劲，有望快速占领市场 [6][34] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2023年实现营业收入3.57亿元（-65.5%），归母净利润 - 14.8亿元，扣非归母净利润 - 16.1亿元，经营性净现金流 - 9.1亿元 [1] - 分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为1/-0.8/1.5/1.8亿元（-80%/-157%/+93%/-44.5%），归母净利润分别为 - 1.4/-7/-1.4/-5亿元 [33] - 2023年MCV4疫苗以及MCV2疫苗收入5.6亿元（+266.4%），新冠疫苗0.37亿元（-96.86%），通过销售原材料、技术转让及提供服务实现收入0.1亿元，核算冲减新冠疫苗相关收入2.5亿元 [20] 在研管线进展 - 肺炎管线中13价肺炎疫苗上市申请已获CDE受理、PBPV疫苗Ib期临床试验现场工作完成；组分百百破：婴幼百白破三期临床完成全部受试者入组，青少年及成人TTCP一期临床完成全部受试者入组；重组带状疱疹疫苗：加拿大启动了肌注/吸入剂型两种给药方式临床I期；类病毒脊灰疫苗：澳大利亚启动了临床I期；破伤风疫苗进入到临床三期；MCV4疫苗4周岁以上扩充年龄组入组完成 [2] 关键假设 - 因2023年新冠疫苗产品的实际及预期退货情况，核算冲减报告期内相关收入2.5亿元，导致2023年整体毛利率水平较低为27.4%，预计2024 - 2026年毛利率分别为85%/85%/85% [6] - 新冠疫苗因市场需求大幅下滑，预计未来新冠疫苗销售量接近为0 [25] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年EPS分别为 - 0.67元、 - 0.2元、1.09元 [34] 财务预测与估值 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|357.08|837.60|1242.00|1730.40| |归属母公司净利润（百万元）|-1482.73|-164.79|-50.62|268.79| |每股收益（元）|-5.99|-0.67|-0.20|1.09| |净资产收益率ROE|-37.21%|-4.31%|-1.34%|6.66%| |PE|-8|-74|-240|45| |PB|2.30|2.40|2.43|2.27|[3][39]