1.山河药辅：国产口服固体制剂上游药用辅料龙头 - 公司是国内药用固体制剂辅料的"小巨人"企业 [15][16] - 大股东持股27%，管理层稳定，并购控股曲阜天利 [28][29] - 营收利润稳健增长，经营质量及盈利能力向好 [30][31][32][33][34] - 公司成长性、回报率、盈利能力等各项财务指标优异 [37][38] 2.药辅行业：高质量发展促进行业集中度提升与国产替代共振 - 国内药用辅料市场规模超千亿，复合增速约13.5% [38][39][40] - 高质量高端药辅的性能优势，逐步替代低端普通药辅 [41][42][43][44][45][46][47][48] - 一致性评价+共同审评，促进行业集中度提升，头部企业有望获益 [50][51][52][53][54][55] 3.山河药辅品种和规模成本优势突出，盈利及回报率优于同行 - 山河药辅产品品类丰富度优于同行，产品性价比突出 [56][57][58][59][60][61][62] - 山河药辅参与行业标准制定，注重研发并进军注射用辅料赛道 [65][66][67] - 公司盈利能力及ROE优于同行，合同负债稳步增长体现订单充裕 [68][69][70] 4.山河药辅产能规模稳中有增，出海加速拓展增长新亮点 - 公司9000吨新产能将建成投产，产能爬坡带动规模及盈利能力增长 [71][72][73][74] - 出海战略露锋芒，2017-2022年海外收入复合增速达32.4%，占总营收13.4% [75][76][77] 5.盈利预测及投资评级 - 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.65亿、1.90亿和2.29亿 [78][79][80][81][82][83][84][85] 6.风险提示 - 原材料价格波动风险、出海业务风险、市场竞争风险、新产品开拓风险、生产事故风险等 [86]