报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9][131] 报告的核心观点 - 考虑反腐影响边际减弱且新品上市，上调2023 - 2025年归母净利润预测，基于乌灵胶囊、百令系列和灵泽片的发展态势，维持“买入”评级 [9][131] 根据相关目录分别进行总结 疫后心理问题突出，乌灵胶囊OTC潜力大 - 心理健康领域用药空间大，疫后心理问题扩大用药需求：疫情致各类情绪和精神问题严重，心理健康类疾病作为慢病有较大增量空间，乌灵胶囊应用空间广泛 [23][41][52] - 心理健康中药仍为蓝海市场，乌灵胶囊竞争力强：乌灵胶囊已成为神经系统类中成药第一，通过增加γ - 氨基丁酸体内含量发挥多种作用，临床认可度高 [71][72][76] - 乌灵胶囊疗效显著，学术证据强支撑：乌灵胶囊在心身相关障碍症状中临床疗效显著，不良反应少，已进入多项临床指南与专家共识 [56][73][76] - 主要品种集采基本落地，边际影响减弱：百令片已进入多地区集采，2024年有望进入湖北联盟集采并增加医保适应症；乌灵胶囊集采后新增规格包装，降低成本，集采影响已大部分释放 [62][64][79] - 打造OTC端，第二增长曲线有望开启：我国零售药品市场增长，OTC渠道是重要方向，乌灵胶囊医院端品牌力强，公司多元化打造OTC端，有望创造第二增长曲线 [83][85][106] 片剂短期承压，胶囊放量在即，看好百令系列持续增长能力 - 哮喘与慢性肾病患病率高，市场空间广阔：我国轻度哮喘患者和慢性肾病患者数量多，针对此类疾病的百令中成药市场空间大 [107] - 百令胶囊入局在即，百令系列由守转攻：公司百令系列市占率低，成长空间大，通过拓展适应症和利用集采机会，有望扩大市场份额 [112][113] 配方颗粒加速备案，市场拓展卓有成效 - 中药配方颗粒有诸多优点，政策变化带来发展机遇：配方颗粒具有多种优势，试点工作结束后，企业备案即可生产，销售范围扩大，医保纳入情况改善 [116][117] - 公司配方颗粒业务发展良好：自2017年开展业务以来业绩高速增长，有工艺和技术储备优势，已完成生产线建设，备案品种增加，为全国销售做准备 [121][141] 盈利预测与投资评级 - 关键假设和收入拆分：灵泽片预计2024 - 2025年复合增速40%；对各产品2021 - 2025年的收入、销售量、价格、毛利率等进行了拆分预测 [122][125] - 盈利预测与估值：上调2023 - 2025年归母净利润预测，2023 - 2025年P/E估值23/17/13X，2024年PE估值略高于行业平均水平 [9][129][131]