报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2023年年报显示，全年营收291.36亿元，同比增2.48%；归母净利润56.51亿元，同比降10.34%；23Q4营收87.35亿元，同比增25.77%，环比增19.48%；归母净利润17.6亿元，同比增89.25%，环比增7.7% [2] - 烯烃三期项目投产驱动营收微增，焦炭价格相对承压；项目投产和煤价中枢回落使烯烃毛利率增长，焦化板块盈利略承压；公司多个项目有序进行，产能扩充带来长期成长性 [2] - 预计公司24/25/26年归母净利润为87.03/133.64/154.53亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价16.84元，总股本和流通股本均为73.33亿股，总市值和流通市值均为1235亿元，52周内最高/最低价为16.84/12.05元，资产负债率46.2%，市盈率21.87，第一大股东为宁夏宝丰集团有限公司 [1] 财务数据 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|29136|40173|57802|62256| |增长率(%)|2.48|37.88|43.88|7.70| |EBITDA（百万元）|8974.94|14457.49|19638.31|21692.53| |归属母公司净利润（百万元）|5650.61|8703.23|13364.36|15453.14| |增长率(%)|-10.34|54.02|53.56|15.63| |EPS(元/股)|0.77|1.19|1.82|2.11| |市盈率（P/E）|21.85|14.19|9.24|7.99| |市净率（P/B）|3.20|2.61|2.04|1.62| |EV/EBITDA|14.26|9.08|5.63|4.18| [3] 财务报表和主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|29136|40173|57802|62256| |增长率(%)|2.5|37.9|43.9|7.7| |营业成本（百万元）|20279|26956|38439|40653| |营业利润增长率(%)|-12.1|46.6|53.6|15.6| |归属于母公司净利润增长率(%)|-10.3|54.0|53.6|15.6| |毛利率(%)|30.4|32.9|33.5|34.7| |净利率(%)|19.4|21.7|23.1|24.8| |ROE(%)|14.7|18.4|22.1|20.3| |ROIC(%)|10.5|13.9|17.0|16.1| |资产负债率(%)|46.2|41.8|39.1|34.4| |流动比率|0.24|1.10|1.93|2.79| |应收账款周转率|599.17|855.44|701.84|616.88| |存货周转率|22.07|25.70|25.98|23.13| |总资产周转率|0.45|0.53|0.64|0.58| |每股收益（元）|0.77|1.19|1.82|2.11| |每股净资产（元）|5.25|6.44|8.26|10.37| |PE|21.85|14.19|9.24|7.99| |PB|3.20|2.61|2.04|1.62| [4] 产品情况 - 烯烃：2023年营收140.38亿元，同比增20.13%，聚乙烯/聚丙烯销量同比增18.23%/14.10%，均价同比降5.09%/8.60%；23Q4营收增长因三期项目9月投产后持续爬坡贡献销量，聚乙烯/聚丙烯销售收入20.71亿元/18.12亿元，同比增71.27%/70.50%，环比增46.73%/63.05%，销量同比增75.48%/70.5%，环比增50.83%/63.05%，均价同比降2.4%/4.39%，环比降2.72%/+0.9% [2] - 焦化：2023年营收111.83亿元，同比降14.62%，销量同比增12.26%，均价同比降22.86%；23Q4焦炭销售收入30.12亿元，同比降5.35%，环比增14.77%，销量同比增4.01%，环比增1.03%，均价同比降9.01%，环比增13.60% [2] - 精细化工：2023年营收36.70亿元，同比增5.68% [2] 项目进展 - 烯烃项目：宁东三期煤制烯烃与C2 - C5及混合烃类增值利用项目建成投产，新增甲醇、烯烃、聚乙烯和聚丙烯产能150、100、90万吨/年，预计聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%；25万吨/年EVA装置于今年2月初投入试生产；内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目2023年启动建设，当年建设进程过半 [2] - 煤焦项目：2023年煤炭产能合计新增196万吨/年，增长24%；丁家梁煤矿项目取得采矿许可证 [2] - 精细化工项目：20万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24% [2]