报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 思摩尔国际2023年度业绩显示收入和净利润同比下降 但海外收入稳健增长 雾化新业务逐步落地 未来一次性产品与自主品牌业务有望支撑收入稳增 毛利率有望趋稳 费用率预计相对稳定 且在多领域的研发投入有望开拓新增长曲线 [2][3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 思摩尔国际是提供雾化科技解决方案的全球领导者 包括基于ODM制造加热不燃烧产品的电子雾化设备及电子雾化组件 拥有先进研发技术、雄厚制造实力、广泛产品组合及多元化客户群 [5] 交易数据 - 52周股价区间为10.26 - 4.73港元 总市值408.77亿港元 流通市值408.77亿港元 总股本/流通股数为613,770万股 52周日均换手率为0.166 [6] 2023年度业绩情况 - 全年实现收入111.68亿元 同比-8.0% 净利润16.45亿元 同比-34.5% 全面综合收益总额15.66亿元 同比-37.2% [2] 收入结构分析 - 企业客户销售2023年实现收入93.21亿元 同比-12.7% 其中美国市场40.84亿元 低基数下稳健增长8.2% 23H2同比下滑6.3% 欧洲及其他海外地区50.74亿元 增长8.9% 一次性产品销售放量至33.70亿元 增长74.5% 中国大陆全年1.63亿元 下降92.7% [3] - 自主品牌业务2023年实现收入18.47亿元 同比+26.0% 其中美国市场3.72亿元 增长8.8% 欧洲及其他国家地区14.75亿元 增长31.3% [3] 未来展望 - 2024年面向企业客户销售 美国市场收入增速预计相对稳健 未来增速有望获提振 特殊用途雾化产品24年有望贡献增量 欧洲及其他海外地区预计较快增长 中国大陆市场预计仍需逐渐修复 [4] - 2024年自主品牌业务预计仍将实现较快收入增速 [4] 毛利率与费用率情况 - 2023年公司实现毛利率38.8% 同比-4.5pct 主要受产品结构影响 销售费用率4.7% 增加1.5pct 管理费用率7.8% 下降1.7pct 研发费用率13.3% 增加2.0pct [4] - 2024年公司毛利率预计平稳或小幅下行 费用率或将保持稳定 [4] 雾化新业务进展 - 雾化美容领域 24Q1推出MOYAL岚至品牌及第一代雾化美容产品解决方案 [8] - 雾化医疗领域 三款针对哮喘及慢阻肺的药物递送装置和数款药物制剂开发进入注册批次生产或预临床阶段 [8] - 加热不燃烧产品领域 已开发多款有竞争力的加热技术平台 24年将进一步打磨产品 [8] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年净利润为17.89、19.65、21.89亿元人民币 增速分别为8.76%、9.81%、11.41% 目前股价对应PE分别为21、19、17倍 维持“推荐”评级 [8] 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12,144.98|11,168.42|12,394.52|13,711.92|15,227.60| |增长率（%）|/|/|-11.71 -8.04 10.98 10.63 11.05|/|/| |净利润（百万元）|2,510.32|1,645.09|1,789.28|1,964.88|2,189.09| |增长率（%）|/|/|-52.52 -34.47 8.76 9.81 11.41|/|/| |每股收益 (元)|/|/|0.41 0.27 0.29 0.32 0.36|/|/| |PE|/|/|14.76 22.53 20.71 18.86 16.93|/|/| |PB|/|/|1.82 1.73 1.66 1.59 1.52|/|/| [9]