报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价18.56元（6个月） [1][3][46] 报告的核心观点 - 2023年公司业绩符合预期，核心营业主务板块毛利率提升明显，红外截止滤光片升级和AR业务有望带来增长 [2][3] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为8.0、9.7、11.4亿元，给予2024年32倍PE，对应目标价18.56元 [3][44] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 水晶光电成立于2002年，2008年上市，是一站式光学解决方案专家，业务涵盖五大板块，产品应用广泛 [8] - 发力消费电子、车载光电、元宇宙光学三大行业，构建三条成长曲线 [10] - 股权结构相对分散，前十大股东中机构投资者居多，实际控制人不参与经营 [12] 财务分析 - 营收端：2014 - 2023年营业收入从9.8亿元增至50.8亿元，CAGR约20%，2023年增长16.0% [14] - 利润端：2014 - 2023年归母净利润CAGR超16%，2023年增长超4%，未来盈利水平有望上行 [14] - 产品结构：光学元器件和薄膜光学面板是主营业务重要支撑，2023年两者收入占比分别约48.2%、36.4% [26] - 毛利率：2023年回升至27.8%，同比提升0.9pp，净利率约12.2%，同比下降1.4pp [28] - 费用率：2023年销售费用率约1.4%，管理费用率约7%，同比下降1.2pp，研发费用率约8.4%，同比提升0.7pp [2][28] - 现金流：2014 - 2023年经营活动现金流净额从1.5亿元增长至12.3亿元，CAGR超26%，2023年净现比提升至1.8 [33] 盈利预测与估值 - 关键假设：光学元器件、薄膜光学面板、汽车电子（AR+）业务未来有不同程度增长 [41] - 分业务预测：预计2024 - 2026年各业务收入和毛利有不同程度提升 [42] - 整体预测：预计2024 - 2026年营业收入分别为64.2、75.3、87.7亿元，归母净利润分别为8.0、9.7、11.4亿元 [44] - 估值：选取蓝特光学、欧菲光为可比公司，给予2024年32倍PE，对应目标价18.56元 [44][46]