公司投资评级 - 推荐（维持）目标价：23.73港元 当前价：13.68港元 [1] 报告的核心观点 - 2023年公司实现归母净利润40.78亿元，实现扭亏为盈；归母净资产200.73亿元，同比+27.3% [1] - 2023年公司实现保费收入295.01亿元，同比+24.7%；综合成本率同比+1.0pct至95.2% [1] - 净/总投资收益率2.2%/1.9%，同比-1.0pct/+2.9pct [1] - 2023年公司保险板块四大生态各具特色，驱动保费高增；科技、银行板块虽仍处于亏损状态，但多指标全面改善，未来可期 [2] - 投资端扭亏为盈，驱动净利润大幅改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 自营渠道建设 - 2023年公司自营渠道总保费76.14亿元，同比+31.0%；占总保费比重同比+1.3pct至25.8% [1] - 自营渠道付费用户数1136万人，同比+47.6%；自营渠道用户人均保费670元，同比-11.26%；自营渠道续保率同比+3.3pct至88.3% [1] 保险板块 - 2023年实现保费收入295.01亿元，同比+24.7%；承保利润13.10亿元，同比+1.7% [1] - 综合成本率同比+1.0pct至95.2%；赔付率同比+0.1pct至56.8%；费用率同比+0.9pct至38.4% [1] 健康生态 - 2023年健康生态实现保费收入98.06亿元，同比+9.2%；占比-4.7pct至33.2% [1] - 重疾险/门急诊险增速分别为+130.6%/+157.3%；百万医疗"尊享e生"系列实现总保费收入65.15亿元，同比+14.4% [1] - 健康生态的综合成本率同比-1.4pct至87.2%；赔付率同比-14.8pct至34.2%；费用率同比+13.4pct至53.0% [1] - 2023年健康生态的个险付费用户约1996万人，同比+23.6% [1] 数字生活 - 2023年数字生活生态实现保费收入125.63亿元，同比+41.6%；占比+5.1pct至42.6% [1] - 电商板块同比+25.3%，占比52%；航旅板块同比+89.0%，占比26.0%；宠物险年化保费5亿元，同比+150% [1] - 数字生活生态综合成本率稳定在99.5%；赔付率同比+0.2pct至65.9%；费用率同比-0.2pct至33.6% [1] 消费金融 - 2023年消费金融生态实现保费收入55.51亿元，同比+22.5%；占总保费比重同比-0.4pct至18.8% [1] - 消费金融生态综合成本率同比+6.5pct至96.4%；赔付率同比+19.9pct至68.4%；费用率同比-13.4pct至28.0% [1] 汽车生态 - 2023年汽车生态实现保费15.80亿元，同比+24.7%；占总保费比重5.4%，与去年持平 [1] - 新能源车险保费增长超196.1%；家用车占比94.5%；汽车生态综合成本率同比-2.0pct至95.4% [1] - 赔付率同比+5.5pct至65.1%；费用率同比-7.5pct至30.3% [1] 科技输出 - 2023年公司实现科技输出收入8.29亿元，同比+40.0% [2] - 国内科技输出业务全年收入5.04亿元，同比+73.2%；签约保险产业链客户91家，其中签约额超过百万的客户超过30家，签约额超过千万的达到4家 [2] - ZA Tech国际科技输出收入3.25亿元，同比+8.0%；可持续收入占比51%；毛利率+6pct至46% [2] 银行业务 - 2023年ZA Bank实现净收入3.66亿港元，同比+42.9% [2] - 存/贷款余额分别达到117/54亿元港币，同比+27.5%/+10.2%；净亏损率收窄85.6pct；净息差提升至1.94%，同比+10bps [2] - ZA Bank已成为香港市场功能最丰富的虚拟银行之一，零售用户的资产管理规模接近10亿港元 [2] 投资收益 - 2023年公司总投资收益扭亏为盈 [2] - 境内保险资金投资资产总额382.04亿元，同比+4.6%；净/总投资收益率2.2%/1.9%，同比-1.0pct/+2.9pct [2] - 配置结构上，固收类占比75%，同比+8%；权益类占比22%，同比-5pct [2] 财务预测 - 2024-2026年EPS预测值为0.8/1.0/1.2元；2024年归母净利润预测值较2023年出现较大波动，主要原因在于2023年出售众安国际带来的一次性收入 [2] - 下调公司2024年PB估值为1.5x，对应2024年目标价为23.73港元 [2]