汽车尼龙管路领军者，新能源业务强势增长 - 标榜股份成立于2009年，主营业务为汽车尼龙管路及连接件等系列产品的研发、生产和销售 [5][6][7] - 公司股权结构稳定，领导团队经验丰富 [6][7] - 公司主要营收来自大众系客户，作为一级供应商与大众系实现深度绑定 [12][13] - 公司新能源业务进入兑现期，新客户开发一帆风顺 [14][15] 营收利润有效恢复，净利率&毛利率稳定提升 - 2018-2020年公司抓住国六标准推行机遇实现量价齐升 [15][16] - 2021年受宏观经济下行、汽车芯片短缺等因素影响业务下滑 [16][17] - 2022-2023H1公司新能源相关业务积极拓展，营收利润有效恢复 [16][17] - 产品结构改善&更新换代带动毛利率、净利率稳步上升 [18][19][20] 国产替代逐步推进，单车价值量有望提升 - 尼龙管路凭借低比重、良好的机械性能等特性脱颖而出 [21][22][23] - 节能减排势在必行，尼龙管路渗透率提升在望 [23][24] - 新能源汽车中冷却管路分布较为分散，单车价值量显著提高 [25][26][27] - 我国汽车尼龙管路行业竞争格局较为分散，国产替代趋势加快 [29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39] 动力系统连接管路：深度绑定大众系整车厂 - 公司深入参与同步研发，相关产品营收占比较高 [41][42] - 公司积极推进自研工作，实现进口替代，毛利率得以提升 [44][45][47] - EA888 GEN5配套产品量产在望，募投扩产保驾护航 [49][50][51][52] - 客户集中度高，营收与大众系整车厂销量关联密切 [53][54] 冷却系统连接管路：新能源趋势实现量价齐升 - 公司重视研发投入，新能源汽车冷却管路打造新增长极 [58][59][60][61] - 新能源汽车冷却管路与燃油车冷却管路相比结构更加复杂，有效拉高了平均价格和毛利率 [62] - 下游整车厂持续放量，公司新客户开发工作较为顺利 [63][64] 连接件营收占比稳中有增，产品结构趋于多元化 - 连接件作为实现管路系统连通或断开的零部件，公司产品以气管连接件、水管连接件为主 [65][66] - 公司抓住新能源趋势，积极开发新客户、新产品 [65][66] - 公司积极扩充产品种类，改善产品结构 [67][68] 盈利预测 - 我们预计2023-2025年公司整体营业收入有望达5.93/6.84/8.04亿元，同比增速分别为14.5%/15.4%/17.5% [73] - 预计2023-2025年归母净利润有望达1.56/1.86/2.24亿元，对应当前PE为17/15/12X [75] - 给予公司2024年17.5倍的PE，对应目标价为27.71元，首次覆盖予以"增持"评级 [75] 风险提示 - 客户集中度高，若大众系整车厂自身市场竞争力下降将对公司造成严重不利影响 [75] - 募投项目进展不及预期，产能爬坡过慢难以消化现有定点 [76][77] - 研发投入无法回收，存在失败风险 [78] - 原材料价格波动，对毛利率影响较大 [79] - 公司市值较小，股价波动或较大 [79]