报告公司投资评级 - 给予泰格医药“买入”评级，目标价 64.5 元（6 个月）[1][3][9] 报告的核心观点 - 泰格医药 2023 年年报显示，营收 73.8 亿元（+4.2%），归母净利润 20.3 亿元（+0.9%），归母扣非净利润 14.8 亿元（-4.1%），短期利润有扰动但主营业务韧性强，海外业务发力，在手订单呈恢复趋势 [2][3] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 22.5 亿元、26.9 亿元、32.3 亿元，EPS 分别为 2.58 元、3.09 元、3.71 元，给予 2024 年 25X PE，对应目标价 64.5 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 临床试验技术服务收入 41.7 亿元（+1%），毛利 15.9 亿元（+2.6%），毛利率 38.2%（+0.6pp），进行中的药物临床研究项目从 680 个增至 752 个 [2] - 临床试验相关服务及实验室服务收入 31.2 亿元（+8.5%），毛利 11.9 亿元，毛利率 38.2%（-3.6pp），主要因方达控股及现场管理及招募服务业务影响 [2] 海外业务 - 2023 年美国地区临床试验服务收入及在手订单显著增长，服务领域广泛；方达医药美国实验室完成收购；欧洲团队完成业务和体系整合；苏州新建临床样品生产中心投入运营 [2] 在手订单 - 2023 年净新增合同金额 78.5 亿元（-18.8%），预计因部分客户订单取消及合同变更、新增订单过手费下降所致；截至 2023 年底累计待执行合同金额 140.8 亿元（+2.1%） [3] 盈利预测假设 - 临床试验技术服务 2024 - 2026 年营收增速分别为 11.9%、23%和 25%，毛利率分别为 43.4%、44.2%和 45.1% [7] - 临床试验相关服务及实验室服务 2024 - 2026 年营业收入增速分别为 13.7%、12%、10.3%，毛利率分别为 39.5%、39.8%、40.5% [7] - 其他业务收入 2024 - 2026 年营业收入增速分别为 20%、30%、50%，毛利率分别为 70%、72%、75% [7] 可比公司估值 - 选取康龙化成、药明康德和昭衍新药三家可比公司，2024 年三家公司平均 PE 为 18 倍，泰格医药作为国内临床 CRO 龙头，给予 2024 年 25X PE [9][10] 财务指标预测 - 2024 - 2026 年营业收入分别为 83.29 亿元、98.61 亿元、117.81 亿元，增长率分别为 12.79%、18.39%、19.47% [4][8][12] - 归属母公司净利润分别为 22.53 亿元、26.92 亿元、32.32 亿元，增长率分别为 11.26%、19.51%、20.06% [4][12] - 净资产收益率分别为 9.40%、10.18%、11.05% [4][12]