报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 成本管控有效缓解煤价下滑压力，高分红高股息彰显投资价值，内生外延助力公司长期发展，且公司不提前赎回转债 [4] - 稳增长背景下焦煤价格有支撑，集团资产注入兑现预期强，公司承诺高比例分红有望助推价值重估，预计2024 - 2026年归母净利润41.52/44.20/45.65亿元，分别同比+3.7%/+6.5%/+3.3%，对应EPS为1.77/1.88/1.95元，对应3月19日收盘价PE分别为6.9/6.5/6.3倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 市场数据日期为2024 - 03 - 19，收盘价12.22元，总股本2345.68百万股，流通股本2333.39百万股，净资产26670.2百万元，总资产77685.02百万元，每股净资产11.37元 [2] 投资要点 业绩情况 - 2023年公司实现营收315.6亿元，同比 - 12.44%；归母净利润40.0亿元，同比 - 30.25%；扣非归母净利润39.8亿元，同比 - 30.94%；加权平均净资产收益率14.18%，同比 - 15.09pct [4] - 2023Q4单季度，公司实现营收84.7亿元，同比 + 7.9%，环比 + 18.78%；归母净利润8.65亿元，同比 - 14.45%，环比 - 4.27%；扣非归母净利润9.50亿元，同比 - 4.37%，环比 + 4.75% [4] 煤炭主业情况 - 2023年煤炭主业营收308.1亿元，同比 - 12.09%；营业成本210.1亿元，同比 - 7.92%；毛利率31.81%，同比 - 3.09pct [4] - 2023年生产原煤3070.56万吨，同比 + 1.34%；商品煤销量3102.83万吨，同比 + 0.34%；自产煤销量2743.58万吨，同比 + 3.5%；吨煤平均售价964元/吨，同比 - 13.7%；吨煤综合成本653元/吨，同比 - 9.8%；吨煤毛利率32.3%，同比 - 3.0pct [4] - 细分煤种：冶炼精煤销售1271万吨，同比 + 6.29%，吨煤收入1838元，同比 - 10%，吨煤成本1139元，同比 - 3%，吨煤毛利率38%，同比 - 4.3pct；混煤销售1260万吨，同比 - 2.49%，吨煤收入487元，同比 - 15%，吨煤成本418元，同比 - 13%，吨煤毛利率14%，同比 - 1.9pct [4] 分红情况 - 公司承诺2023 - 2025年每年分红率不低于60%，2023年年报拟每股含税分红0.99元，合计含税分红24.25亿元，分红率60.59%，对应3/19收盘市值股息率为8.1% [4] - 2019 - 2022年每股派发现金股利分别为0.3、0.36、0.76和0.87元，派息力度逐年递增 [4] 发展战略 - 坚持“大精煤”战略，依托炼焦煤资源禀赋优势，发展煤炭洗选深加工，截至2023年底有炼焦煤洗煤厂4座，入选能力2700万吨/年 [4] - 2023年精煤产量1269万吨，精煤产率达41.3%，同比提升2个百分点 [4] - 集团承诺在矿井投产36个月内将梁北二井（120万吨/年）、夏店矿（150万吨/年）等资产注入公司 [4] 可转债情况 - 公司股票2024年2月7日至3月6日有15个交易日收盘价不低于“平煤转债”当期转股价格的130%（即11.778元/股），触发有条件赎回条款 [4] - 公司3月7日公告2024年3月7日至6月6日期间，若“平煤转债”触发赎回条款，均不行使提前赎回权利 [4] 主要财务指标 |会计年度|营业收入（百万元）|同比增长|归母净利润（百万元）|同比增长|毛利率|ROE|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|31561|-12.4%|4003|-30.3%|31.5%|15.0%|1.71|7.2| |2024E|31122|-1.4%|4152|3.7%|32.0%|15.0%|1.77|6.9| |2025E|32353|4.0%|4420|6.5%|32.2%|14.8%|1.88|6.5| |2026E|33955|5.0%|4565|3.3%|32.0%|14.4%|1.95|6.3| [5] 公司财务报表 资产负债表 |会计年度|流动资产|货币资金|交易性金融资产|应收票据及应收账款|预付款项|存货|其他|非流动资产|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|商誉|长期待摊费用|其他|资产总计|流动负债|短期借款|应付票据及应付账款|其他|非流动负债|长期借款|其他|负债合计|股本|资本公积|未分配利润|少数股东权益|股东权益合计|负债及权益合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|19765|14288|0|3241|274|460|1502|57920|1783|39383|3898|9083|0|2|3770|77685|30152|5517|17313|7322|18427|5081|13346|48579|2346|3564|14223|2436|29106|77685| |2024E|25421|19853|0|3100|263|428|1777|56700|1777|37951|3509|9577|0|2|3884|82120|31322|5600|16704|9018|20342|7826|12516|51663|2346|3564|15652|2776|30457|82120| |2025E|32674|27033|0|3224|274|451|1692|56081|1779|36489|4058|9907|0|3|3846|88755|31971|6126|17378|8467|23767|10895|12872|55738|2346|3564|17150|3134|33017|88755| |2026E|39035|33142|0|3402|288|473|1731|55443|1779|34975|4552|10276|0|3|3858|94478|32689|5748|18283|8658|26609|13855|12753|59298|2346|3564|18620|3476|35181|94478| [7] 利润表 |会计年度|营业收入|营业成本|税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|其他收益|投资收益|公允价值变动收益|信用减值损失|资产减值损失|资产处置收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司净利润|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|31561|21635|1030|241|964|710|1404|55|167|0|-118|0|33|5715|10|52|5673|1423|4250|247|4003|1.71| |2024E|31122|21173|1046|257|986|700|1072|54|115|0|0|0|0|6057|15|73|5999|1507|4492|340|4152|1.77| |2025E|32353|21922|1072|260|982|728|1161|55|124|0|0|0|0|6406|13|66|6353|1575|4778|358|4420|1.88| |2026E|33955|23101|1133|264|1006|764|1264|54|128|0|0|0|0|6605|14|69|6550|1643|4907|342|4565|1.95| [7] 现金流量表 |会计年度|归母净利润|折旧和摊销|资产减值准备|资产处置损失|公允价值变动损失|财务费用|投资损失|少数股东损益|营运资金的变动|经营活动产生现金流量|投资活动产生现金流量|融资活动产生现金流量|现金净变动|现金的期初余额|现金的期末余额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4003|3632|0|-33|0|1487|-167|247|-3466|6110|-4807|934|2226|6975|9200| |2024E|4152|3046|-172|0|0|1072|-115|340|928|9691|-1757|-2370|5565|14288|19853| |2025E|4420|3166|63|0|0|1161|-124|358|66|9044|-2408|543|7180|19853|27033| |2026E|4565|3278|-3|0|0|1264|-128|342|820|10161|-2518|-1534|6109|27033|33142| [7] 主要财务比率 |会计年度|成长性（营业收入增长率/营业利润增长率）|归母净利润增长率|盈利能力（毛利率/归母净利率/ROE）|偿债能力（资产负债率/流动比率/速动比率）|营运能力（资产周转率/应收账款周转率/存货周转率）|每股资料（元，每股收益/每股经营现金/每股净资产）|估值比率（倍，PE/PB）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|-12.4%/-12.4%|-31.9%/-30.3%|31.5%/12.7%/15.0%|62.5%/0.66/0.64|41.5%/1020.5%/4668.6%|1.71/2.60/11.37|7.2/1.1| |2024E|-1.4%/-1.4%|6.0%/3.7%|32.0%/13.3%/15.0%|62.9%/0.81/0.80|38.9%/917.2%/4579.9%|1.77/4.13/11.80|6.9/1.0| |2025E|4.0%/4.0%|5.8%/6.5%|32.2%/13.7%/14.8%|62.8%/1.02/1.01|37.9%/987.9%/4789.1%|1.88/3.86/12.74|6.5/1.0| |2026E|5.0%/5.0%|3.1%/3.3%|32.0%/13.4%/14.4%|62.8%/1.19/1.18|37.1%/977.2%/4805.0%|1.95/4.33/13.52|6.3/0.9| [7]