公司概况 - 公司因服务三峡工程而诞生,现已发展为民爆一体化头部企业 [10][11] - 公司股东以央企、国企为主,实力雄厚 [14] - 重组后公司营收和毛利水平实现大幅提升,爆破服务业务成为公司第一大业务 [15][16] - 季度毛利率上行,期间费用率持续改善,资产负债率下降,现金流量向好 [19][20][21] 同业比较 - 公司盈利能力与可比公司差异较小 [23][24][25] - 公司期间费用率处于行业前列,研发费用较高 [26][27] - 公司净现金流健康、ROE行业领先,资产负债率较低 [25] 行业供需格局 - 民爆行业被誉为"基础工业的基础,能源工业的能源" [28][29] - 民爆行业生产总值及利润总额稳步提升 [31][32] - 政策强约束下行业集中度不断提升,有利于头部企业 [34][35][36] 工业炸药 - 公司工业炸药及现场混装炸药产量均排名国内第一 [37][38][39][49][50] - 原材料硝酸铵价格下行,有利于公司盈利能力修复 [52][53][54] 电子雷管 - 电子雷管全面推广,行业产值大幅提升 [57][58][59][60][61][62][63] - 公司通过重组补齐电子雷管产能短板,产能将排名国内第二 [65][66] 矿山爆破服务 - 民爆制品与爆破服务一体化是行业发展趋势 [68][69] - 矿山爆破工程行业集中度不断提升,公司市场份额国内第二 [75][76] - 采矿业固定资产投资额提升,带动爆破服务需求增长 [77][78][79][80][81] - 露天矿山产量占比提升,催生爆破服务需求 [82][83][84] - 2023年新签订单金额超300亿,有利支撑公司长期业绩 [88][89] 西北地区业务 - 子公司新疆爆破是公司当下及未来主要利润来源 [99][100][101] - 新疆煤炭资源丰富,产量增速远高于全国,疆煤保供价值日益凸显 [102][103][104] - 当前新疆工业炸药供不应求,公司在疆产能规模排名第三 [109][110][111][112][113][114][115] 盈利预测和估值 - 我们预计2024-2026年公司归母净利润为7.75/8.86/9.60亿元,摊薄EPS为0.62/0.71/0.77元 [116][117][118][119][120] - 综合绝对及相对估值,公司股票合理估值区间为12.4-14.26元,首次覆盖给予"买入"评级 [131][132] 风险提示 - 宏观经济周期风险、产业政策风险 [134][135] - 安全生产风险、经营资质风险、原材料价格波动风险、境外经营风险 [136][137][138][139] - 子公司管控风险、人才储备风险 [141][142] - 估值和盈利预测的风险 [143][144][145][146]