投资评级 - 报告对同程旅行的投资评级为“买入”，目标价为26.1港元，隐含24%的上涨空间 [2][4] 核心观点 - 同程旅行在清明假期期间表现强劲，国内酒店间夜量同比增长70%，交通票务量同比增长超过20%，预计第二季度将继续保持增长势头 [2] - 报告认为同程旅行的有机增长、并购协同效应、出境扩张和资本回报是其持续增长的主要驱动力 [2] - 报告维持对同程旅行2024-2026年的盈利预测不变，基于DCF模型的目标价为26.1港元，对应2024年预测市盈率为21倍 [2] 行业表现 - 清明假期期间，国内旅游人次同比增长11.5%，旅游收入同比增长12.7%，入境和出境旅游人次已恢复至2019年水平 [2] - 日本、泰国和韩国是出境游的前三大目的地 [2] 公司表现 - 同程旅行在清明假期期间表现优于行业，短途旅行需求强劲，低线城市酒店间夜量增长超过高线城市 [2] - 国内酒店ADR同比增长15%，国际酒店间夜量同比增长160%，ADR增长9%-10% [2] - 国内跟团游订单同比增长150%，ASP增长16%，出境跟团游ASP同比增长超过100% [2] - 国内机票预订量同比增长20%，国际机票预订量同比增长200%，火车票预订量同比增长25% [2] 财务数据 - 2024年预计收入为176.07亿人民币，同比增长48%，2025年和2026年预计收入分别为202.57亿和227.18亿人民币 [3] - 2024年调整后净利润预计为26.07亿人民币，同比增长18.5%，2025年和2026年预计分别为30.40亿和34.40亿人民币 [3] - 2024年预计毛利率为66.1%，2025年和2026年预计分别为66.5%和67.0% [7] 估值 - 基于DCF模型的目标价为26.1港元，隐含2024年预测市盈率为21倍 [2][8] - 当前股价为21.1港元，对应2024年预测市盈率为16.4倍 [3][4]