报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][2][35] 报告的核心观点 - 受益一体化降本和全球新能源市场快速增长，2023年公司业绩稳定增长，出货量稳步提升，未来高镍占比将逐步提升 [1][5] - 公司作为三元前驱体龙头，持续推进一体化布局，加速海外布局，深化全产业链布局，构筑多元核心竞争力 [1][16][25] - 预计公司2023 - 2025年营业收入和归母净利润均实现增长，考虑一体化布局拉动盈利能力提升，给予“推荐”评级 [1][35] 根据相关目录分别进行总结 2023年出货量稳步增长，单吨净利略提升 - 2023年业绩维持增长，略超市场预期：2023年预计归母净利润19 - 20亿元，同增23.09% - 29.57%，受益全球新能源市场增长和一体化降本；2023年前三季度营收261.91亿元，同比增长17.52%，归母净利润13.87亿元，同比增长27.83%；毛利率从11.54%提升至13.17%，净利率从4.67%提升至5.83%，费用率为6.67% [1][5][6] - 受益全球三元需求，出货稳定增长：2023年全国三元正极材料出货量65万吨，同比增长2%，2024年有望达75万吨；2023年中国三元前驱体产量83.3万吨，全球96.8万吨，2024年预计中国90.8万吨，全球106.9万吨；2023H1公司三元前驱体出货量9.8万吨，同比增长10.6%，国内市占率25.5%，9系占比35%，8系及以上占比60% [10][11][13] 三元前驱体龙头，持续推进一体化布局 - 乘高镍东风，产品矩阵不断拓宽：公司发展历程丰富，2022年印尼莫罗瓦丽基地投产，开阳项目投产；产品覆盖镍、钴、磷、钠系，应用于新能源汽车等领域 [16][17] - 一体化布局持续深入，构筑多元核心竞争力：2020 - 2023前三季度研发投入27.35亿元，截至2024年3月参与制定标准89项，授权专利168件；2023年三元前驱体市占率27%，国内有四大基地，海外产能规划覆盖多国，印尼三大基地投产；2023H1海外营收占比超39.6%，同比提升9.4pct；围绕“资源 - 冶炼 - 材料 - 回收”布局，印尼粗炼产能12.5万金属吨，钦州拉通全产业链；客户体系多元，三元前驱体与多家企业合作，四氧化三钴直供厦门钨业 [19][20][25] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设与业务拆分：预计2023 - 2025年三元前驱体收入分别为244.58、269.70、343.73亿元，毛利率分别为12.50%、12.00%、12.70%；四氧化三钴收入分别为30.47、29.49、30.00亿元，毛利率分别为7.00%、6.00%、6.50% [30] - 估值分析：选择格林美、华友钴业和帕瓦股份为可比公司，2024年可比公司平均PE为18x，公司对应PE为17x，处于低估区间 [33] - 投资建议：预计2023 - 2025年营业收入为298.90、323.04、397.58亿元，归母净利润为19.75、23.24、31.47亿元，同增27.9%、17.7%、35.4%，对应估值20、17、12倍PE，给予“推荐”评级 [1][35]