报告公司投资评级 公司给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 1. 公司是全球冲水组件领军企业,切入智能马桶行业开启二次成长 [1][2] 2. 智能马桶行业蓬勃兴起,国产品牌大有可为 [1][2] 3. 公司作为优质组件龙头进军下游,布局自主品牌成长可期 [2] 分类总结 公司概况 - 公司专注马桶卫浴二十余年,从代工走向自有品牌 [9][10][11] - 大股东持续稳定,管理层经验丰富 [13][14][15][16][17][18][19][20][21] - 收入稳健成长,盈利能力已企稳回升 [24][25][26][27][28][29] 行业分析 - 智能马桶是切中卫浴痛点的低渗透高成长性品类 [31][32][33][34][35][36] - 智能马桶行业渗透率和规模有望进一步提升 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62] - 行业格局方面,线上渠道一体机CR5约40%,分体式外资主导CR5约73% [65][66][67][68] - 精装修与酒店渠道外资领先,短期行业集中度较低 [69][70] 公司竞争力 - 多年全球冲水组件龙头,品质及技术研发实力领先 [88][89][90][91][92] - 背靠产品力,渠道及营销日渐成熟,自主品牌成长可期 [94][95][96][97][98][99][100][101][102][103] 财务分析 - 收入规模尚小,增速领先可比公司 [105][106] - 费用控制良好,盈利能力优异 [108][109][110] - 现金流表现较好,存货周转天数回升 [111][112][113] 盈利预测与估值 - 预计2023-2025年归母净利润同比增长5.2%/24.9%/20.6% [114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129] - 通过多角度估值,预计公司合理估值11.9-14.6元/股 [124][125][128][129]