报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为19.20元，上次预测为16.38元，当前价格为15.41元 [1] 报告的核心观点 - 上调2024 - 2025年并新增2026年盈利预测，预计2024 - 2026年EPS为1.28/1.47/1.62元（2024 - 2025年原值1.26/1.41元），给予公司2024年15xPE，上调目标价至19.2元，维持“增持”评级 [1] - 旺季提价顺畅，经营稳健扎实，文化纸、箱板纸、溶解浆在23Q4均有不同程度价格环比上行和盈利改善，旺季行情可期 [1] - 上游优势深化，截至2023年底浆纸产能超1200万吨，老挝基地纸浆林保有面积达61万公顷且每年以1.2万公顷推进，公司布局形成后或加大分红率 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|39,767|39,544|43,499|46,848|50,268| |营业收入(+/-)%|24%|-1%|10%|8%|7%| |经营利润（EBIT，百万元）|3,885|4,069|4,505|5,078|5,524| |经营利润(+/-)%|0%|5%|11%|13%|9%| |净利润（归母，百万元）|2,809|3,086|3,568|4,120|4,536| |净利润(+/-)%|-4%|10%|16%|15%|10%| |每股净收益（元）|1.01|1.10|1.28|1.47|1.62| |每股股利（元）|0.20|0.30|0.36|0.43|0.52| [1] 利润率和估值指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营利润率(%)|9.8%|10.3%|10.4%|10.8%|11.0%| |净资产收益率(%)|12.2%|11.8%|12.5%|13.1%|13.1%| |投入资本回报率(%)|8.9%|8.8%|9.1%|9.7%|9.9%| |EV/EBITDA|7.83|7.75|7.54|6.50|5.59| |市盈率|15.33|13.96|12.07|10.45|9.49| |股息率(%)|1.3%|1.9%|2.3%|2.8%|3.4%| [1] 可比公司估值比较 |股票代码|公司名称|收盘价（20240410）|EPS（2023A/E）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|PE（2024E）|PE（2025E）|PB（2024E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |605007.SH|五洲特纸|14.76|0.66|1.40|1.75|-|10.5|8.4|2.05| |603733.SH|仙鹤股份|17.59|0.90|1.51|1.95|19.5|11.6|9.0|1.50| |605377.SH|华旺股份|22.41|1.72|2.00|2.37|13.0|11.2|9.4|1.64| |301469.SZ|恒达新材|27.68|1.13|1.63|2.08|24.5|17.0|13.3|1.80| |平均值| - | - |1.1|1.6|2.0|19.0|12.6|10.0|1.7| [5]