报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 康冠科技2023年四季度营收创历史新高，主要得益于智能电视出货量增长和创新类显示产品销售额大幅提升。公司自有品牌战略取得阶段性成果，电视代工业务持续导入新兴市场客户，出货量持续提升。[2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2023年，康冠科技实现营业收入134.47亿元，同比增长15.05%；实现归母净利润12.83亿元，同比下降15.37%。第四季度收入创历史新高，实现营收48.85亿元，同比增长95.04%，环比增长36.08%；实现归母净利润4.18亿元，同比增长13.20%，环比增长30.37%。[2] - 分产品来看： - 智能电视全年收入72.90亿元，同比增长32.00%，毛利率为15.41%，同比下降2.09个百分点。[2] - 创新类显示产品全年实现销售额9.62亿元，同比增长128.92%，毛利率为14.42%。[2] - 智能交互显示产品全年实现销售额38.41亿元，同比下降9.00%，毛利率为25.92%。[2] - 部品销售业务全年实现收入9.27亿元，同比增长86.76%，毛利率为9.26%，同比下降5.09个百分点。[2] - 设计加工业务全年实现收入4.26亿元，同比下降53.97%，毛利率为12.67%，同比提高2.02个百分点。[2] - 公司构建了KTC、皓丽和FPD三大自有品牌，瞄准电竞显示、智能会议和智能家居领域形成产品矩阵。2023年度在创新显示产品研发投入约2.17亿元，同时积极投放广告提升品牌知名度。根据洛图科技统计，2023年度皓丽在国内商用平板市场占比排名第二，KTC显示器在国内线上零售市场销量排名第七，电竞细分市场排名第四。[2] - 2023年公司智能电视实现出货量731.4万台，较上年增长37.31%。根据洛图科技数据，2023年1-2月，公司电视出货量延续涨势在35万台左右，同比增长8.7%。公司差异化布局发展中国家等新兴市场，以小批量、定制化的柔性服务为突破口，导入亚太、拉美、非洲等地区的当地龙头品牌客户，客户丰富度有较大提升。[2] - 公司在2024年股票期权激励计划公告中对公司层面营收进行考核，2024-2026年收入目标值分别为151/174/188亿元，对应增速分别为12.29%/15.23%/8.05%，触发值分别为144/163/175亿元，对应增速分别为7.09%/13.19%/7.36%。[2] 投资建议 - 公司在2023年营收稳健增长，尤其是在四季度取得营收利润同环比高增。公司大力支持自有品牌战略，创新类显示产品增长取得了阶段性成果。电视代工业务利用优势开展差异化竞争，持续导入新兴市场客户，出货量持续提升。公司2023年全年营收超预期，因此调整了2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入为159.09/174.24/189.94亿元，归母净利润分别为15.03/17.29/20.05亿元，EPS分别为2.19/2.52/2.92元，对应PE分别为12/10/9倍，维持"买入"评级。[6] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年的营业收入为15909.32/17423.82/18993.74百万元，增长率分别为18.31%/9.52%/9.01%。EBITDA分别为1879.42/2132.58/2430.94百万元。归属母公司净利润分别为1502.75/1729.19/2004.88百万元，增长率分别为17.17%/15.07%/15.94%。EPS分别为2.19/2.52/2.92元，市盈率分别为11.96/10.40/8.97倍，市净率分别为2.23/1.92/1.67倍，EV/EBITDA分别为10.67/9.11/7.66倍。[7] 资产负债表和现金流量表 - 至2023年12月31日，公司流动资产为11799.27百万元，非流动资产为2291.32百万元，资产总计为14090.59百万元。流动负债为7091.94百万元，非流动负债为50.89百万元，负债合计为7142.83百万元。归属母公司股东权益为6936.45百万元，少数股东权益为11.31百万元，负债和股东权益总计为14090.59百万元。[9] - 2023年经营活动现金流为259.29百万元，投资活动现金流为-3282.98百万元，筹资活动现金流为1996.71百万元，现金净增加额为-1017.05百万元，期末现金余额为1334.65百万元。[9] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入增长16.05%，营业利润增长-24.39%，归属母公司净利润增长-15.37%。[10] - 获利能力：毛利率17.83%，净利率9.55%，ROE 18.49%，ROIC 11.00%。[10] - 偿债能力：资产负债率50.69%，净负债比率35.27%，流动比率1.66，速动比率1.01。[10] - 营运能力：总资产周转率1.12，应收账款周转率4.66，存货周转率4.91。[10] - 每股指标：每股收益1.88元，每股经营现金流0.38元，每股净资产10.12元。[10] - 估值比率：P/E 14.88，P/B 2.76，EV/EBITDA 16.76。[10]