报告公司投资评级 - 行业为医药生物/生物制品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2023年报告研究的具体公司实现营业收入145.66亿元，同比增长15.35%；归母净利润45.32亿元，同比增长9.47%；扣非归母净利润45.16亿元，同比增长9.63%；四季度单季收入38.84亿元，同比增长30.30%；归母净利润9.2亿元，同比增长36.12%；扣非归母净利润8.99亿元，同比增长30.72% [1] - 生长激素板块稳步推进，新业务快速成长，子公司金赛药业收入110.84亿元，同比增长8.48%，归母净利润45.14亿元，同比增长7.04%；子公司百克生物收入18.25亿元，同比增长70.30%，新品种带状疱疹疫苗上市成新利润增长点 [2] - 加大研发投入力度，完善研发布局，2023年销售费用率27.26%，同比降2.89pcts；管理费用率6.57%，同比升0.05pcts；研发费用率11.83%，同比升1.07pcts；相关研发人员1329人，其中博士198人；子公司百克生物加快建设“mRNA疫苗技术平台” [3] - 在研管线持续推进，多项新产品临床进展顺利，2023年有11项重点在研产品，注射用金纳单抗等3项进入Ⅲ期临床阶段，水溶性黄体酮注射液处ANDA申报阶段 [4] - 预测公司2024 - 2026年营业收入分别为169.22/194.88/204.25亿元，预计归母净利润分别为55.44/64.24/63.86亿元，下调原因系生长激素在部分区域进入带量采购，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,627.19|14,566.04|16,921.86|19,488.46|20,424.58| |增长率(%)|17.50|15.35|16.17|15.17|4.80| |EBITDA(百万元)|6,793.57|8,022.56|7,604.28|8,580.72|8,524.81| |归属母公司净利润(百万元)|4,140.11|4,532.48|5,543.61|6,423.66|6,385.82| |增长率(%)|10.18|9.48|22.31|15.87|-0.59| |EPS(元/股)|10.23|11.20|13.70|15.88|15.79| |市盈率(P/E)|11.50|10.51|8.59|7.41|7.46| |市净率(P/B)|2.64|2.16|1.65|1.37|1.17| |市销率(P/S)|3.77|3.27|2.81|2.44|2.33| |EV/EBITDA|9.44|6.70|5.48|4.11|3.81| [5] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|5,578.51|7,583.81|8,810.37|15,859.91|18,915.27| |应收票据及应收账款(百万元)|2,439.51|3,350.67|2,298.82|4,514.30|2,845.13| |预付账款(百万元)|1,096.93|619.76|2,379.04|1,132.65|2,274.95| |存货(百万元)|4,654.06|4,956.29|8,640.49|7,971.56|8,681.71| |其他(百万元)|1,529.77|1,654.33|2,465.95|1,913.11|2,661.60| |流动资产合计(百万元)|15,298.79|18,164.86|24,594.67|31,391.53|35,378.66| |长期股权投资(百万元)|1,060.30|962.40|1,007.16|1,017.16|1,002.77| |固定资产(百万元)|3,227.33|3,802.00|4,234.00|4,524.54|4,831.98| |在建工程(百万元)|2,298.27|2,850.24|3,553.76|4,057.49|4,643.89| |无形资产(百万元)|2,240.31|2,880.99|3,181.09|3,438.28|3,706.50| |其他(百万元)|1,902.36|2,083.17|1,597.24|1,703.40|1,760.90| |非流动资产合计(百万元)|10,728.57|12,578.80|13,573.25|14,740.87|15,946.05| |资产总计(百万元)|26,027.36|30,743.65|38,167.92|46,132.40|51,324.71| |短期借款(百万元)|89.00|144.47|367.77|389.77|408.49| |应付票据及应付账款(百万元)|628.52|791.07|783.96|1,428.81|882.69| |其他(百万元)|2,548.09|3,491.91|4,105.00|4,849.53|4,369.08| |流动负债合计(百万元)|3,265.61|4,427.45|5,256.72|6,668.11|5,660.27| |长期借款(百万元)|634.99|176.62|176.62|584.65|612.74| |应付债券(百万元)|450.00|450.00|450.00|450.00|450.00| |其他(百万元)|325.27|285.67|306.65|314.70|308.07| |非流动负债合计(百万元)|1,410.25|912.30|933.28|1,349.36|1,370.81| |负债合计(百万元)|5,220.87|5,711.39|6,190.00|8,017.47|7,031.08| |少数股东权益(百万元)|2,756.69|2,957.32|3,204.62|3,439.71|3,677.53| |股本(百万元)|404.72|404.65|404.54|404.54|404.54| |资本公积(百万元)|3,404.75|3,497.41|4,647.80|4,647.80|4,647.80| |留存收益(百万元)|14,899.53|19,026.29|24,168.46|30,181.33|36,193.40| |其他(百万元)| - 659.19| - 853.41| - 447.51| - 558.45| - 629.64| |股东权益合计(百万元)|20,806.50|25,032.26|31,977.92|38,114.93|44,293.63| |负债和股东权益总计(百万元)|26,027.36|30,743.65|38,167.92|46,132.40|51,324.71| [10] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,627.19|14,566.04|16,921.86|19,488.46|20,424.58| |营业成本(百万元)|1,514.87|2,043.95|2,519.88|3,105.43|3,234.27| |营业税金及附加(百万元)|106.36|105.93|159.24|163.09|170.55| |销售费用(百万元)|3,806.97|3,970.19|4,084.94|4,381.01|4,656.80| |管理费用(百万元)|823.71|956.87|1,115.15|1,331.06|1,480.78| |研发费用(百万元)|1,358.33|1,723.01|2,094.93|2,638.74|3,139.26| |财务费用(百万元)| - 95.48| - 114.09| - 152.45| - 221.98| - 318.14| |/信用减值损失(百万元)| - 126.65| - 212.82| - 154.88| - 164.78| - 177.50| |公允价值变动收益(百万元)|0.00| - 0.04| - 4.90| - 1.31|0.94| |投资净收益(百万元)| - 75.71| - 126.87| - 79.12| - 93.90| - 99.96| |营业利润(百万元)|4,967.86|5,588.05|6,861.28|7,831.12|7,784.53| |营业外收入(百万元)|17.09|14.81|15.95|15.38|15.66| |营业外支出(百万元)|60.80|92.59|86.65|80.01|86.42| |利润总额(百万元)|4,924.15|5,510.27|6,790.58|7,766.49|7,713.78| |所得税(百万元)|709.24|734.45|980.36|1,091.69|1,075.36| |净利润(百万元)|4,214.91|4,775.82|5,810.22|6,674.80|6,638.42| |少数股东损益(百万元)|74.80|243.33|266.61|251.14|252.61| |归属于母公司净利润(百万元)|4,140.11|4,532.48|5,543.61|6,423.66|6,385.82| |每股收益(元)|10.23|11.20|13.70|15.88|15.79| [10] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|4,214.91|4,775.82|5,543.61|6,423.66|6,385.82| |折旧摊销(百万元)|401.21|523.13|610.44|671.39|737.03| |财务费用(百万元)|37.07|37.34| - 152.45| - 221.98| - 318.14| |投资损失(百万元)|75.71|126.87|79.12|93.90|99.96| |营运资金变动(百万元)| - 2,460.38| - 472.19| - 4,150.89|1,462.51| - 2,031.87| |其它(百万元)|557.88|112.73|261.71|249.84|253.54| |经营活动现金流(百万元)|2,826.41|5,103.69|2,191.55|8,679.32|5,126.35| |资本支出(百万元)|2,154.60|2,193.87|2,025.08|1,714.80|1,905.72| |长期投资(百万元)|83.13| - 97.91|44.76|10.00| - 14.38| |其他(百万元)| - 4,492.96| - 4,377.94| - 4,185.23| - 3,538.94| - 3,892.28| |投资活动现金流(百万元)| - 2,255.23| - 2,281.97| - 2,115.38| - 1,814.14| - 2,