报告公司投资评级 - 首次覆盖给予太阳纸业“买入”评级，预计2024 - 2026年归母净利润分别为37.86亿元、42.32亿元、44.87亿元，对应EPS分别为1.35元、1.51元、1.61元，按4月10日收盘价15.41元/股计算，对应PE分别为11.38倍、10.18倍、9.6倍 [4] 报告的核心观点 - 太阳纸业生产经营稳健，新增产能释放，造纸业务部分产品收入增长，制浆业务受浆价影响收入下降，盈利能力提升，现金流改善，产业链持续拓展，分红回报意愿强 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2023年实现营业收入395.44亿元，同比降0.56%，归母净利润30.86亿元，同比增9.86%，扣非归母净利润30.27亿元，同比增9.22%，经营活动现金流净额66.17亿元，同比增73.07%，基本每股收益1.10元，加权平均净资本收益率12.59%，同比+0.84pct，拟10股派现3元(含税) [2] - 2023Q4实现营业收入103.42亿元，同比增2.13%，归母净利润9.49亿元，同比增75.51% [2] 业务板块表现 - 造纸业务：2023年营收299.82亿元，同比增8.11%，文化纸、铜版纸、牛皮箱板纸、瓦楞纸、生活用纸、淋膜原纸收入分别为133.10、35.06、98.07、0.46、20.49、12.64亿元，同比分别+22.58%、+10.38%、 - 5.65%、 - 51.64%、+33.70%、 - 24.64% [2] - 制浆业务：2023年营收72.59亿元，同比降23.8%，溶解浆、化机浆、化学浆收入分别为36.67、18.39、17.53亿元，同比分别 - 12.08%、 - 7.78%、 - 47.84% [2] 财务指标分析 - 毛利率：2023年综合毛利率15.89%，同比+0.72pct [2] - 净利率：2023年净利率7.84%，同比+0.76pct [2] - 费用率：2023年期间费用率7.08%，同比+0.04pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.39%、2.42%、2.35%、1.92%，同比分别+0.01、 - 0.18、+0.39、 - 0.18pct [2] 产业链发展情况 - 老挝基地：形成150万吨浆、纸年产能，浆林种植保有面积6万公顷，未来每年新增1 - 1.2万公顷，将研究林业资源碳汇项目 [3] - 广西基地：南宁园区PM1特种文化纸机技改后稳定运行，PM2/PM3等生产线及配套设施达产，新建30万吨生活用纸项目一期2024年三季度试产，拟投70亿元建二期项目 [3] 分红情况 - 股利支付率从19.9%升至27.17%，近六年逐年上升，制定《未来三年（2024 - 2026年）股东回报规划》，每年现金分红不低于母公司当年可分配利润20% [3] 财务预测 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|39,767|39,544|43,805|47,507|50,845| |增长比率（%）|23.66|-0.56|10.77|8.45|7.03| |净利润（百万元）|2,809|3,086|3,786|4,232|4,487| |增长比率（%）|-4.12|9.86|22.68|11.80|6.02| |每股收益 (元)|1.01|1.10|1.35|1.51|1.61| |市盈率 (倍)|15.33|13.96|11.38|10.18|9.60| [5]