报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 2023年外部需求较弱致业绩承压，2024年期待盈利能力逐步修复 [1][2] - 考虑终端需求走势不确定性，下调公司2024 - 2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，维持“增持”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2023年实现营业收入59.61亿元、同比下滑14.08%，归母净利润4.03亿元、同比下滑58.14%，扣非净利润3.86亿元、同比下滑51.46%，主要受外需弱、品牌去库存及投资、汇兑收益减少影响，归母净利率降至6.77%，EPS为0.47元，拟每股派现0.13元 [15] - 分季度看，2023Q1 - Q4单季度收入分别同比 - 12.77%、 - 16.46%、 - 19.89%、 - 6.57%，归母净利润分别同比 - 39.92%、 - 46.33%、 - 62.43%、 - 74.49%，Q4收入降幅环比收窄 [15] 品类收入 - 2023年纺织服装品类收入55.55亿元、占比93.18%、同比下滑14.55%，面料、服装收入占比70.87%、22.31%，分别同比 - 17.83%、 - 2.17%；面料销量减19.87%、单价升2.55%，服装销量增3.75%、单价降5.71% [15] - 电汽、其他收入占比3.60%、3.22%，分别同比下滑2.31%、11.81% [15] 地区收入 - 2023年内销收入占比39.13%、同比增0.65%，出口收入同比下滑21.47%；东南亚、欧美、日韩收入占比28.38%、15.66%、6.09%，分别同比 - 28.21%、 - 22.16%、 + 8.56% [15] 产能情况 - 2023年面料总产能2.97亿米、同比增1.07%，服装总产能2230万件、同比增9.85% [15] - 面料、服装产能利用率分别为74%（同比 - 6PCT）、84%（ - 4PCT）；面料国内、海外产能占比80%、20%，利用率分别为73%、81%，分别同比 - 7PCT、 + 1PCT；服装国内、海外产能占比40%、60%，利用率分别为81%、86%，同比均降4PCT [15] 财务指标 - 2023年毛利率22.98%，同比降2.73PCT，主力产品面料、服装毛利率分别为23.79%（同比 - 4.27PCT）、25.64%（ - 1.45PCT）；下半年毛利率回升至24%以上，Q4同比降幅收窄 [15] - 2023年期间费用率13.02%，同比升3.49PCT，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.49%（同比 + 0.52PCT）、6.41%（ + 0.70PCT）、4.02%（ + 0.04PCT）、0.09%（ + 2.24PCT），财务费用率提升因汇兑净收益减少 [15] - 2023年末存货同比增0.77%至21.24亿元，周转天数166天、同比增10天；应收账款同比增25.14%至8.26亿元，周转天数45天、同比增11天 [15] - 2023年公允价值变动收益 - 6502万元，2022年为1.69亿元，因持有荣昌生物股份价格下降及汇率套期保值损失 [15] - 2023年经营净现金流8.55亿元、同比减39.90% [15] 未来展望 - 2023年公司受外部需求和下游去库影响业绩承压，但积极修炼内功，推进产能扩张，丰富产品和客户结构 [16] - 2024年随着下游去库尾声和需求恢复，公司订单有望好转，带动产能利用率回升和新拓展品类上量，盈利能力期待修复 [16] 盈利预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6,938|5,961|6,981|7,559|8,130| |营业收入增长率|32.46%|-14.08%|17.10%|8.29%|7.55%| |归母净利润（百万元）|964|403|686|769|860| |归母净利润增长率|177.28%|-58.14%|69.96%|12.11%|11.85%| |EPS（元）|1.18|0.49|0.84|0.94|1.05| |ROE（归属母公司）（摊薄）|10.69%|4.37%|6.99%|7.41%|7.81%| |P/E|5|13|8|7|6| |P/B|0.6|0.6|0.5|0.5|0.5|[3]