报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [34] 报告的核心观点 - 预计公司24 - 26年归母净利润分别约为0.9/1.1/1.3亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达22.4%；公司耕耘海外市场多年，订单来源稳定，加强国内市场开拓，境内外营收有望持续提升；各生产线落地，产能快速爬坡，支撑核心业务增速，凭借主粮产品打造第二增长曲线 [34] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年公司实现营收7.0亿元，同比+26.8%；实现归母净利润6839.9万元，同比+58.6%；实现扣非归母净利润6294.5万元，同比+84.1%；单Q4实现营收2.0亿元，同比+9.0%；实现归母净利润1691.0万元，同比+17.4%；实现扣非归母净利润1561.3万元，同比+43.5% [41] - 预测2024 - 2026年公司营业收入分别为8.50/10.38/11.89亿元，增长率分别为22.09%/22.10%/14.52%；归属母公司净利润分别为8616/10676/12550万元，增长率分别为25.96%/23.91%/17.55% [42] 盈利能力 - 2023年公司毛利率19.87%，同比+4.71pp，外销毛利率+5.40pp，内销毛利率+5.81pp；未来产能持续释放，规模效应显现，盈利水平有望维持 [1] 业务发展 - 多产品发力稳步增长，主粮产能释放快速放量；肉干、饼干、洁牙骨、主粮、肉粉产品均实现增长，主粮业务占总收入比例提升至9.5%；境内外收入增长态势良好，境外/境内收入分别达到4.3/2.8亿元，同比分别+14.2%/+54.6% [57] 募投项目 - 境内“年产3万吨宠物主粮项目”已全部建成，预计主粮产能释放带来营收增长，助力品牌建设；电子加速器辐照加工中心项目建成后可自主完成辐照灭菌环节，提高仓储能力；境外柬埔寨一期项目基本建设完成，二期项目已启动建设，推动国际市场发展，提高产品国际竞争力 [21] 关键假设 - 假设2024 - 2026年主粮产品产量提升至1.2/2.0/2.6万吨，销售单价保持1.25万元/吨，预计毛利率稳定在18.2%/18.2%/18.2% [24] - 假设2024 - 2026年公司肉干产品销售单价小幅调整为5.25/5.15/5.10万元/吨，销量随产能扩充至约0.9/1.1/1.2万吨，预计毛利率将提升至24%/24%/24% [36] - 预计2024 - 2026年，公司肉骨粉产品营业收入同比增速将维持5%，毛利率提升至6%/6%/6% [11]