报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - A”评级，6 个月目标价为 82.48 港元 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司已成长为 AI 企业服务领域头部公司之一，客户基础扎实，随着人工智能进入新阶段，企业客户对新技术应用开发需求增加，有望推动公司收入持续提升，预计 2024 - 2026 年营业收入为 52.55 亿、63.06 亿、75.67 亿 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 机器学习市场份额第一，营收持续高增长 - 平台 + 方案 + 服务三大业务矩阵，机器学习市场份额第一：公司聚焦企业服务领域，产品涵盖多层级，包括先知 AI 平台、SHIFT 智能解决方案、第四范式 AIGS 服务；先知 AI 平台连续五年居中国机器学习平台市场份额第一，式说大模型通过备案并入选首批合作伙伴 [6][7] - 管理团队专业素质突出，重视研发投入：实控人为戴文渊博士，红杉中国为持股最高外部机构股东；核心管理层专业背景突出，重视研发投入，截至 2023 年 3 月 31 日研发人员占比 75.74%，有多项专利；IPO 募集资金将强化基础研究和拓展产品体系 [8][10][13] - 营收保持高增长，费用率逐步下降：2023 年收入 42.04 亿，同比增长 36.38%，2018 - 2023 年收入复合增速 101.12%；先知 AI 平台收入贡献过半；综合毛利率稳中有升；高研发投入致亏损但费用率下降，亏损幅度收窄 [15][17][20] 人工智能蓬勃发展，企业客户亟待开拓 - 生成式 AI 日新月异，AI 落地进入 2.0 阶段：数据、算力、算法进步推动人工智能从 1.0 走向 2.0 阶段，AI 1.0 是决策式 AI，AI 2.0 以生成式 AI 为代表；人工智能进化或走向 AI Agent 及具身智能 [24][29][34] - AI2.0 时代赋能场景更多元，行业渗透率持续提升：中国人工智能应用场景广，行业渗透率提升，但 B 端场景待挖掘；84% 企业处于智能化早期，升级空间大，将催生基于生成式 AI 的企业软件公司 [37][38][40] 用户规模及黏性均显著提升，积极拥抱生成式 AI - 打造全方位产品体系，以低门槛开发为特色：公司在 AutoML 领域技术能力突出，有多项冠军和专利；以先知平台为基础构建完整产品矩阵；SageOne 软硬一体，Sage AIOS 连通底层与上层，HyperCycle 和 Sage Studio 系列降低开发门槛，还可开发定制化应用和提供应用商店；以平台为核心的方案更易投入和管理 [43][44][53] - 赋能 B 端企业转型，用户规模及黏性不断提升：客户规模持续提升，业务领域多元化，通过收购夯实重点领域壁垒；在金融等领域服务成果显著；提出“北极星指标”体系，标杆客户留存率高、平均收入提升 [57][59][65] - 积极拥抱生成式 AI，面向 Agent 方向先发优势显著：公司拥抱生成式 AI，发布先知 AIOS 5.0，AIGS 战略分三阶段赋能企业智能升级，本质指向 AI Agent 方向；公司是企业智能决策细分领域龙头，重平台使技术升级边际成本低 [66][68][71] 盈利预测及估值 - 预计 2024 - 2026 年营业收入为 52.55 亿、63.06 亿、75.67 亿；参考可比公司均值给予 2024 年 6.77 倍 PS，对应 6 个月目标价 82.48 港元 [2]