报告公司投资评级 - 投资评级为买入 -A，维持评级，6 个月目标价 23.00 元 [4] 报告的核心观点 - 2023 年天士力扣非净利润符合预期，临床中后期研发管线储备丰富，经营质量显著提升，长期成长性可期 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 年实现营业收入 86.74 亿元，同比增长 0.42%，归母净利润 10.71 亿元，同比增长 505.34%，扣非净利润 11.81 亿元，同比增长 60.11%；Q4 营业收入 21.03 亿元，同比下滑 16.04%，归母净利润 0.39 亿元，同比下滑 51.62%，扣非净利润 1.27 亿元，同比增长 367.59% [1] - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 94.48 亿元、103.39 亿元、113.79 亿元，归母净利润分别为 13.80 亿元、16.08 亿元、18.70 亿元 [7] 业务板块表现 - 2023 年医药工业营收 74.21 亿元，同比增长 3.22%，中药主业板块营收 59.71 亿元，同比增长 6.62%；医药商业营收 12.15 亿元，同比下降 14.21% [2] 盈利能力 - 2023 年主营业务毛利率 66.85%，同比增加 2.96pct，中药毛利率 72.24%，同比增加 2.36pct；扣非净利率 13.62%，同比增加 5.22pct [2] 费用率 - 2023 年销售费用率 34.40%，同比增加 0.89pct；管理费用率 3.95%，同比减少 0.33pct；财务费用率 -0.22%，同比减少 0.57pct [2] 经营质量 - 2019 年以来进入渠道库存下行周期，2023 年应收账款及应收票据余额降至 6.88 亿元，同比减少 2.03 亿元，现金储备达 47.51 亿元 [3] - 2023 年经营性现金流净额 25.76 亿元，2019 - 2023 年累计 111.33 亿元，高于净利润水平 [3] 研发管线 - 2023 年研发投入 13.15 亿元，同比增长 29.49%，中药、化药、生物药研发布局均有进展 [6] - 中药：枇杷清肺饮、温经汤申报上市，19 个项目处临床 II/III 期，7 款 1.1 类中药新药处 III 期，T89 两项研究处 III 期 [6] - 化药：多款仿制药申请上市及一致性评价，PXT3003 完成 III 期病例出组，PARP 抑制剂推进 II 期，JS1 - 1 - 01 推进 II 期 [6] - 生物药：普佑克、安美木单抗完成入组，培重组人成纤维细胞生长因子 21 注射液完成 FDA I 期入组并获批国内临床，B1962 开展 I 期，Stro - 002 获批国内临床 [6]