报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级），当前价格3.6元，目标价格4.48元 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是我国首家整体上市的建筑科研机构，外加剂+检测业务双轮驱动，在新能源、AI智能建筑等领域的布局有望为未来成长赋能。考虑到23年业绩下滑，下调24 - 25年归母净利润预测至2.0/2.4亿元，预计26年归母净利润为3.0亿。参考可比公司，给予公司24年16倍目标PE，目标价4.48元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 23年全年实现收入/归母净利润30.58/1.59亿元，同比-22.51%/-24.78%，全年扣非归母净利润1.22亿元，同比-34.36%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益所致。Q4单季度实现收入/归母净利润2.90/-0.08亿元，同比-67.35%/-554.66%，扣非归母净利润-0.33亿元，同比-343.90% [1] 技术服务业务 - 23年技术服务业务收入4.21亿元，同比下滑10.15%，毛利率同比下滑0.95pct达32.62%，净利润1758万元，同比下滑38%。国内基础设施建设项目开工不及预期，但重大工程及交通工程检测业务持续增长，电子电气检测中心检测资质及项目不断延伸，23年底健研检测取得赛力斯汽车及东风柳汽的授权认可实验室资质。24年将专注“新产品、新市场、新领域”，交通工程及电子电气检测是主要增长点，新能源汽车检测市场有望贡献新增量 [2] 外加剂业务 - 23年外加剂业务收入22.41亿元，同比下滑11.04%，销量135万吨，同比小幅下滑2%，价格1660元/吨，同比下降9%。受益于环氧乙烷均价同比下滑12%，外加剂业务毛利率同比提升1.76pct达24.2%，净利润1.41亿元，同比减少15.6%。截止23年末国内合成总产能达138.9万吨，在多地市占率排名第一，长三角及珠三角区域市场占有率提速明显。23年新增老挝外加剂产业基地，24年计划加大海外布局力度 [5] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,946.67|3,058.21|3,272.38|3,648.08|4,014.02| |增长率（%）|(19.75)|(22.51)|7.00|11.48|10.03| |归属母公司净利润（百万元）|210.83|158.88|199.81|244.13|296.30| |增长率（%）|(22.46)|(24.64)|25.76|22.18|21.37| |EPS（元/股）|0.30|0.22|0.28|0.34|0.42| |市盈率（P/E）|12.19|16.17|12.86|10.52|8.67| |市净率（P/B）|0.71|0.70|0.67|0.63|0.59| |市销率（P/S）|0.65|0.84|0.79|0.70|0.64| |EV/EBITDA|5.54|5.06|3.53|2.15|1.33|[15] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|总市值（亿元）|当前价格（元）|22A EPS（元）|23A/E EPS（元）|24E EPS（元）|25E EPS（元）|22A PE（倍）|23A/E PE（倍）|24E PE（倍）|25E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603916.SH|苏博特|/|32.0|0.69|0.48|0.72|0.90|23.5|/|15.4|10.3|8.2| |603060.SH|国检集团|/|56.9|0.35|0.32|0.41|0.51|37.1|/|26.4|/|17.1|13.9| |平均值|/|/|/|/|/|/|/|/|30.3|20.9|13.7|11.0| |002398.SZ|垒知集团|25.7|3.60|0.30|0.22|0.28|0.34|12.2|16.2|12.9|10.5|[19]