报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司为国内创意小家电产品龙头，精准把握消费者需求，快速响应并进行新品研发、设计 营收稳健增长，但短期盈利能力仍受新渠道影响短暂承压 调整公司24/25年归母净利润预测为5.1/5.7亿元（前值5.3/5.9亿元），新增26年归母净利润预测为6.2亿元，24 - 26年对应PE分别为18/16/15倍 采用DCF估值法，调整目标价为66元，维持“推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年实现营收47.1亿元，同比+14.4%；实现归母净利润4.5亿元，同比+15.2%；23Q4单季营收13.9亿元，同比 - 1.8%；归母净利润1.3亿元，同比 - 11.1%；23年每10股派发现金红利12元 [4] - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为52.79亿、57.99亿、62.36亿元，同比增速分别为12.0%、9.8%、7.5%；归母净利润分别为5.08亿、5.68亿、6.22亿元，同比增速分别为14.1%、11.8%、9.4% [2] 产品与渠道表现 - 23Q4营收规模同比略下滑，主要系高基数效应影响 23年生活小家电、锅煲类、电动类产品营收分别增长22.8%、19.8%、18.2% [5] - 23年线上渠道同比增长9.9%、线下渠道收入同比大幅增长41.2%，主要因23年线下开设O2O品牌专卖店，下沉核心店主和渠道核心经销商培育取得积极成效 [5] - 23年海外市场实现营收3.7亿、同比大幅增长105.7%，自主品牌出海业务取得较大突破，预计海外市场未来将贡献更大规模增量 [5] 盈利情况 - 23Q4毛利率为31.8%，同比下降5.9pct，预计主要系23Q4平台大促规则调整导致产品结构下沉 [5] - 23Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别 - 3.2/-1.1/-0.4/-0.2pct，期间费用率合计同比下降4.8pct，期间费用效率有所提升 23Q4归母净利率为9.3%，同比 - 1pct 预计未来公司盈利能力将逐渐提升 [5] 公司运营变革 - 23年聚焦数字化内核，以流程、数据和系统三轮驱动，升级替换和改造了PLM、ERP等共11个系统，夯实数字化底座 [5] - 制造体系结合产品技术和精益制造，提升精益改善水平，坚持自动化投入，提升制造能力 打造5大智能制造基地，将数字化技术赋能到业务运营、智能制造等多个业务领域 [5]