报告公司投资评级 - 评级为买入（维持） [10] 报告的核心观点 - 2023年报告研究的具体公司收入稳健增长，利润下滑受宏观环境、行业因素及自身经营拐点影响；公司及时调整股权激励方案及推出回购计划，体现管理层应变能力和对股东负责；考虑宏观环境和行业下行压力，调整2024 - 2025年EPS预测至0.88、1.01元/股，引入2026年EPS预测1.15元/股，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 外拓保持力度，持续推进全国化战略 - 2023年公司新拓展项目中标总金额18.76亿元，饱和年化合同收入金额9.69亿元，重庆以外区域市场项目占比约65.82%，同比+26.54% [2] - 2023年公司来自重庆区域收入占比34.98%，同比增长5.32%，来自重庆之外区域占比65.02%，同比增长30.34%；公司完成从业务覆盖区域型企业到全国型企业的蜕变 [2] 收入稳健增长，多重因素致利润下行 - 2023年度各项业务收入均同比增长，基础物业收入27.49亿元，同比+14.29%；城市服务收入1.14亿元，同比+14.29%；创新服务收入2.63亿，同比+184.34% [11] - 利润同比下滑原因包括市场竞争加剧、甲方预算降低、外地区域新进项目利润低、人员成本增加、信用减值损失和少数股东权益增加 [11] - 报告期内公司现金流净额2.26亿，同比增加1.36亿，现金流大幅改善因完善管理制度、优化结算方式等加快资金回流 [11] 调整股权激励方案，完善合伙人激励计划 - 公司决定终止实施2021年和2022年限制性股票激励计划，回购注销相关限制性股票 [12] - 公司首次建立面向一线员工的项目合伙人激励计划，调整面对中层的城市公司合伙人激励计划 [12] 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,598|3,127|3,658|4,207|4,796| |增长率yoy%|24%|20%|17%|15%|14%| |净利润（百万元）|186|160|201|231|263| |增长率yoy%|12%|-14%|26%|15%|14%| |每股收益（元）|/|0.70|0.88|1.01|1.15| |每股现金流量|/|0.99|0.14|2.59|1.23| |净资产收益率|16%|13%|15%|15%|15%| | P/E|/|11.9|9.4|8.2|7.2| | P/B|/|1.6|1.4|1.3|1.1| [22]