报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格38.95元，当前价格32.56元，上次评级为增持，上次预测价格为30.20 - 32.56元 [1] 报告的核心观点 - 公司作为国内叉车龙头，2023年年度业绩符合预期，国际化、电动化、锂电化进展顺利，积极推进锂电叉车产能技改，未来业绩有望持续释放 [1] - 叉车行业高景气，考虑公司海外布局顺利、外部环境利好利润改善，维持公司2024 - 2025年EPS为2.05/2.45元，新增2026年EPS为2.87元，给予公司2024年高于行业均值的19倍PE，上调目标价至38.95元，维持增持评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 2023年受益于国内需求及出口量增长，我国叉车销量达117.38万台/+12.0%，出口达40.54万台/+12.13%，连续多年位列世界第一大叉车生产、消费市场 [1][4] - 2023年工业车辆产品电动化、智能化趋势明显，Ⅰ类车销量17.08万台/+29.25%，Ⅱ类车销量2.40万台/+36.08%，Ⅲ类车销量60.19万台/+14.63%，Ⅳ + Ⅴ类车销量37.72万台/+1.07% [4] 公司业绩 - 2023年度实现营收162.72亿元/+12.9%，归母净利17.2亿元/+74.16%；四季度营收37.57亿元/同比+23.28%/环比 - 12.47%，归母净利4.15亿元/同比+71.91%/环比 - 20.65% [1] 叉车业务 - 2023年公司叉车销量达24.55万台/+6.55%，实现营收162.72亿元/+12.90%，出口营收逐年提升，出口台量、营业收入连续十多年位列行业前茅，2023年海外营收达65.35亿元/+29.72% [1][4] 营销渠道 - 公司构建了全球化营销服务网络，2023年加强海外渠道建设，成立10家海外销售型子公司及欧洲配件服务中心，拥有300多家海外经销商，为全球200余个国家和地区客户提供全方位服务 [4] 数字化与研发 - 公司加强数字化建设，研究智能制造技术，构建杭叉工业互联网平台等，建成三大智能化生产基地，达到年产40万台工业车辆和其他物流设备的生产能力 [4] - 2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.66%/2.1%/4.49%/-0.52%，同比+0.53/-0.13/-0.07/-0.44pct [4] 智能板块业务 - 公司前瞻性布局AGV业务，智能板块形成三大业务群，在多个行业获优异业绩和口碑 [1][5] - 2023年新增AGV项目超200个，产品销售超1600台，营收同比增长超150%，起草相关标准，开发多款设备，申请多项专利和软件著作权 [1][5] 估值分析 - 选取安徽合力、诺力股份、浙江鼎力作为可比公司，2024年行业平均PE为13.35倍，行业中位数PE为11.86倍 [5][7] - 考虑公司竞争优势，给予公司2024年19倍PE，对应合理估值38.95元 [1][6] 财务预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14,412|16,272|18,705|21,511|24,738| |经营利润（EBIT，百万元）|1,077|1,728|1,958|2,431|2,798| |净利润（归母，百万元）|987|1,720|1,920|2,288|2,683| |每股净收益（元）|1.06|1.84|2.05|2.45|2.87| |每股股利（元）|0.40|0.50|0.50|0.50|0.50| |经营利润率(%)|7.5%|10.6%|10.5%|11.3%|11.3%| |净资产收益率(%)|15.7%|20.0%|18.2%|17.8%|17.3%| |投入资本回报率(%)|11.2%|14.8%|14.1%|14.4%|13.9%| |EV/EBITDA|10.10|10.05|11.49|8.94|7.28| |市盈率|30.85|17.71|15.87|13.31|11.35| |股息率(%)|1.2%|1.5%|1.5%|1.5%|1.5%| [1][3]