报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持"（调低评级）[1] 报告的核心观点 核心产品收入承压 - 2023年，妇科类产品实现收入6.76亿元，同比-12.08%；泌尿系统产品实现收入1.91亿元，同比-13.78%；清热解毒类产品实现收入0.81亿元，同比+1.11%，核心产品短期承压[1] 营销系统改革初见成效，费用有所优化 - 2023年，公司对市场营销体系进行了改革与调整，主要基于进一步推进规模效应下的市场营销体系"降本增效"，加强营销团队及产品营销推广的专业化、精细化管理等相关市场策略部署[1] - 2023年公司毛利率为77.07%，同比-0.19pct，其中妇科类产品毛利率为76.99%，同比+0.21pct，较为稳定，泌尿系统类产品毛利率为83.58%，同比-1.13pct[1] - 销售费用率为45.86%，同比-3.07pct；管理费用率为15.88%，同比+2.84pct；研发费用率为4%，同比+2.02pct[1] 外延拓展，有望形成"中药+化药"双赛道格局 - 2024年3月8日，公司拟通过发行股份方式购买汇伦医药85.12%的股权，本次交易完成后，汇伦医药将成为上市公司的全资子公司[1] - 汇伦医药致力于在免疫炎症、抗肿瘤、心脑血管、妇科等疾病领域创新发展，本次交易完成后，公司产业布局有望进一步延伸至小分子化学药领域，长期来看有望与公司形成产业互补、资源协同的作用，形成"中药-化药"双产品格局[1] 盈利预测与投资评级 - 2023年公司持续加大研发投入，业绩短期承压，随着营销改革成效逐步兑现及外延并购落地，业绩有望恢复稳健增长[1] - 2024-2025年营业收入预测为10.63/11.92亿元，2026年收入预测为13.39亿元；2024-2025年归母净利润预测为1.01/1.16亿元，2026年归母净利润预测为1.34亿元[1] - 调整为"增持"评级[1]