报告公司投资评级 - 维持对伟星股份“买入”评级 [1][27][57] 报告的核心观点 - 2023年伟星股份下游需求弱但仍逆势扩张，订单率先恢复，展现强大竞争力 [57] - 下游去库尾声，看好行业景气度和公司订单增速回升 [57] - 维持2024 - 2025年盈利预测，预计2024 - 2026年净利润分别为6.5/7.5/8.3亿元，同比增长16.9%/15.2%/10.5% [57] - 维持12.7 - 13.3元合理估值区间，对应2024年23 - 24x PE [57] 各部分总结 全年业绩情况 - 2023年下游库存高、需求承压，公司二季度业绩正增长，三、四季度收入和净利润增长逐季提速，全年收入39.1亿元，同比增长7.7%；归母净利润5.6亿元，同比增长14.2%；扣非归母净利润5.3亿元，同比增长12.7% [4][19] - 受益于原材料价格下行等因素，毛利率同比提升1.9百分点至40.9%；销售费用率小幅提升0.5百分点，管理费用率同比持平，财务费用率同比增长1.0百分点；经营利润率/归母净利率分别提升1.0/0.8百分点至17.2%和14.3% [4][29] 第四季度业绩情况 - 2022年同期海外品牌库存高致盈利承压，2023年四季度订单和收入增速恢复，盈利显著改善，收入同比+23.8%至10.0亿元；归母净利润同比+182.1%至0.3亿元 [32] - 毛利率显著提升5.0百分点至39.0%；总体费用率改善，同比下降1.9百分点；经营利润率/归母净利率分别提升7.8和6.5百分点至4.3%和2.6% [32] 各品类业务情况 - 2023年拉链/钮扣/其他服装辅料收入分别同比+6.8%/+9.0%/+8.8%，拉链、钮扣收入增长受量价共同推动，其他辅料中织带业务预计增速较快 [4][8] - 受益于产品结构变化和原材料价格下行，拉链、钮扣毛利率分别提升3.0/1.0百分点 [4][8] 国内外业务情况 - 2023年国内/国外收入分别同比+7.2%和8.7%，毛利率分别提升1.8%和2.2% [4][54] - 公司加速国际市场布局，加快越南工业园建设，提升孟加拉工业园管理效率 [4][54] - 国内和海外（主要为孟加拉）产能占比分别为85%和15%，孟加拉产能利用率显著提升，2023年国内和孟加拉工厂产能利用率分别同比提升3.0、10.9百分点 [4][54] 营运与分红情况 - 2023年存货周转天数同比持平在91天，应收账款周转天数下降1天至39天，应付账款周转天数增加7天至65天，经营性应付账款增加因工资奖金和越南在建工程导致 [11] - 派发现金分红5.3亿元，分红率约94% [4][11] 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,628|3,907|4,505|5,177|5,656| |(+/-%)|8.1%|7.7%|15.3%|14.9%|9.3%| |净利润(百万元)|489|558|652|752|830| |(+/-%)|9.0%|14.2%|16.9%|15.2%|10.5%| |每股收益（元）|0.47|0.48|0.56|0.64|0.71| |EBIT Margin|14.9%|16.2%|17.2%|17.2%|17.3%| |净资产收益率（ROE）|16.9%|12.8%|13.8%|14.5%|14.6%| |市盈率（PE）|23.6|23.3|20.0|17.3|15.7| |EV/EBITDA|18.0|17.2|14.7|12.7|11.4| |市净率（PB）|4.0|3.0|2.7|2.5|2.3|[2][38]