报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司一季度业绩符合预期，2024年第一季度实现营业收入461.61亿元，同比+10.07%，环比+7.84%；归母净利润41.57亿元，同比+2.57%，环比+1.08% [2] - 继续看好公司长期成长和价值，维持2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为202.19、259.14、268.11亿元，对应EPS分别为6.44、8.25、8.54元/股，当前股价对应PE分别为13.5、10.6、10.2倍 [2] - 公司作为化工行业龙头企业，有望率先受益于化工板块景气修复行情，未来新项目投产将带动业绩增长，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 各板块业务情况 - 2024Q1聚氨酯板块销量131万吨，环比+0.77%；销售收入175亿元，环比+1.13%；销售均价13,360元/吨，环比+0.36%，受原材料价格上涨推动温和上涨 [3] - 2024Q1石化板块营业收入185亿元，环比+6.03%，实现业绩增长 [3] - 2024Q1精细化工及新材料板块销量44万吨，环比+4.76%；销售收入61亿元，环比-2.22%；销售均价13,875元/吨，环比-6.66% [3] - 2024Q1我国综合MDI价差约为12,083元/吨，环比下滑1.92%，受上游纯苯涨价影响 [3] 新项目储备情况 - 20万吨/年POE项目预计2024Q2投产 [4] - 4.8万吨/年柠檬醛 - 香精香料项目预计2024Q3投产 [4] - 蓬莱一期90万吨/年丙烷脱氢项目预计2024Q4陆续投产 [4] - 烟台120万吨/年乙烯项目预计2024年底至2025年初陆续投产 [4] - 福建基地MDI产能由40万吨扩至80万吨技改预计2024年4月底完成，并拟将TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年 [4] - 万华电池拟受让铜化集团持有的安娜达15.20%和六国化工5%的股权，完善电池上游原料产业链 [4] 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|165,565|175,361|206,866|238,997|249,673| |YOY(%)|13.8|5.9|18.0|15.5|4.5| |归母净利润(百万元)|16,234|16,816|20,219|25,914|26,811| |YOY(%)|-34.1|3.6|20.2|28.2|3.5| |毛利率(%)|16.6|16.8|17.2|17.8|17.5| |净利率(%)|9.8|9.6|9.8|10.8|10.7| |ROE(%)|21.0|19.4|19.5|20.9|18.4| |EPS(摊薄/元)|5.17|5.36|6.44|8.25|8.54| |P/E(倍)|16.9|16.3|13.5|10.6|10.2| |P/B(倍)|3.6|3.1|2.6|2.2|1.9| [5]