报告公司投资评级 - 维持增持评级，下调目标价至4.00元 [2] 报告的核心观点 - 海南机场核心流量入口优势显著，看好自贸港建设带来成长空间；业绩符合预期，预测2024 - 2026年EPS分别为0.11、0.13、0.16元；参考同行业可比公司估值，给予2024年高于行业平均的35xPE [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简述 - 2023年公司实现营业收入67.62亿元，同比+43.84%；归母净利润9.53亿元，同比 - 48.57%，高于业绩预告区间，符合预告；归母扣非净利润同比大幅扭亏为盈；归母净利润下降主要因2022年冲回南海明珠岛二期土地出让金及相关费用导致增加公司归母净利润18.64亿元，该项目列支非经常性损益 [2] 业务增长情况 - 机场、地产业务大幅增长；2023年公司控股及管理输出9家机场，全年旅客吞吐量2545.99万人次，同比增加131.88%，恢复至2019年的109%；起降架次172039架次，同比增加84.38%，恢复至2019年的111%；以固定成本为主的机场业务收入增加，拉动公司毛利率增长 [2] - 地产业务加大销售力度，加快存量地产项目去化，结转豪庭南项目收入，地产业务收入同比大幅增加，经营利润增加 [2] 免税业务情况 - 法式花园项目于2023年9月正式营业，三亚凤凰机场免税店二期免税面积扩容，免税店经营面积增加至约6000平方米；2023年三亚凤凰国际机场实现免税相关收入2.25亿元，其中提供免税店场地取得特许经营权收入1.59亿元、提供免税提货点场地取得收入0.66亿元 [2] - 2023年公司通过参股投资、自持物业提供场地租赁的方式间接参与的5家离岛免税店线下销售额约72亿元，占海南岛内12家免税店免税销售额比例约16%，有望受益于海南自贸港建设带来的客流增长以及消费市场扩容 [2] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,701|6,762|7,397|7,835|8,125| |营业收入(+/-)%|4%|44%|9%|6%|4%| |经营利润（EBIT，百万元）|209|1,859|1,501|1,679|1,816| |经营利润(+/-)%|0%|788%|-19%|12%|8%| |净利润（归母，百万元）|1,852|953|1,302|1,528|1,777| |净利润(+/-)%|300%|-49%|37%|17%|16%| |每股净收益（元）|0.16|0.08|0.11|0.13|0.16| |每股股利（元）|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润率(%)|4.5%|27.5%|20.3%|21.4%|22.4%| |净资产收益率(%)|8.3%|4.1%|5.3%|5.9%|6.4%| |投入资本回报率(%)|0.5%|2.8%|2.8%|3.0%|3.1%| |EV/EBITDA|98.29|23.03|25.86|21.04|19.70| |市盈率|20.85|40.53|29.65|25.28|21.73| |股息率(%)|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| [2] 可比公司估值表 |标的名称|股票代码|收盘价（元）|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2022A/2023E/2024E）|PE（2022A/2023E/2024E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国中免|601888.SH|76.41|1,581|67.14/77.32/31|24/20/51| |王府井|600859.SH|12.86|146|1.95/7.62/9.48|75/19/15| |深圳机场|000089.SZ|6.90|142|-11.43/10.03/4.56|-12/14/31| |上海机场|600009.SH|36.78|915|-29.95/11.03/30.58|-31/83/30| |平均值| - | - | - | - |24| [5]